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申万宏源证券:水牛证伪兑现,短期赚钱效应势必要收缩,小盘成长风格可能继续调整

申万宏源策略一周回顾展望:水牛证伪兑现

研究员:傅静涛/王胜/黄子函

本期投资提示:

一、水牛证伪兑现:全球央行年会鲍威尔讲话鹰派,宽松周期很快到来的预期证伪,年内加息次数边界仍不清晰。国内有加码宽货币的意愿,但汇率约束很快出现,中期宽松空间不足担忧升温。小盘成长风格短期可能继续调整。

水牛证伪已兑现:周五全球央行年会鲍威尔讲话鹰派,一方面证伪了宽松周期2023 上半年到来的乐观预期;另一方面9 月加息次数依然数据依赖,年内加息次数的边界仍模糊不清,现阶段仍难言紧缩最快的阶段已经过去。周五美股大跌的市场实验,指示鲍威尔鹰派表态超预期。

近期,国内宽货币确实有明确的加码迹象,但人民币汇率快速贬值,我们认为,汇率约束才是短期市场走弱的直接原因。考虑到,如果四季度出口增速回落带动总量经济下行,汇率可能进一步贬值。那么,三季度央行提前宽松,可能将更多问题向四季度集中。这样的组合对A 股短期的支撑力有限。

水牛预期是支撑近期A 股成长高换低——全面高换低的核心驱动力。水牛证伪兑现,短期赚钱效应势必要收缩,特别是小盘成长风格可能继续调整。

二、周期也好,消费也罢,可能都是板块轮动的一个环节。股市再通胀交易延续,离不开需求稳定预期,但短期需求正在验证回落。疫后恢复逢低布局是有效的策略,但中期消费的问题不止于疫情,还受到不利的居民收入分配条件压制,反弹的空间也有限。

本周周期和消费跑赢市场。在我们看来,周期也好,消费也罢,都是板块轮动扩散的一个环节。(1) 再通胀交易发酵的短期基础是格局优(供需紧平衡) + 高股息。

但再通胀交易延续,离不开需求稳定预期。而现阶段,全球经济走弱信号正在加速催化。(2) 疫后恢复逢低布局,但不追高是有效的策略。短期消费反弹正当时,但反弹的空间也有限。因为中期消费的问题不止于疫情,还受到不利的居民收入分配条件压制(名义GDP 回落 + 分配条件有利于上游企业,不利于居民——居民支出意愿受抑制)。(3) 周期和消费的逻辑本身也存在矛盾,再通胀会使得收入分配条件进一步恶化,压制中期消费恢复。周期和消费的短期同步上涨,但中期行情难共存。短期仍在板块轮动,单个方向的持续性仍不强。

三、应对策略建议不变:放慢节奏,守住最核心的基本面趋势方向(新能源和汽车的龙头股),耐心等待宏观(出口回落拖累总量经济回落)和中观(新能源和汽车大是大非的验证期都在9-10 月)关键变化出现。

宏观上,外需回落依然是下半年最重要的宏观拐点。一旦确认,市场风险偏好可能再下台阶,顺周期低估值需要磨底,景气赛道方向范围收缩,也需要再聚焦。

中观上,新能源和汽车大是大非的验证期集中在了9-10 月。

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