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择时与策略

作者:谁家扁舟子

最近市场波动比较大,收益率上很多。别看投资经理们平时都忙叨叨,研究这又研究那,说起话来也都是指点江山的气势,一到这个时候,除了少部分真的躲开的,大部分还是结结实实扛了这波回撤。

不管投资经理会多少策略,但做起业绩归因来,其主要作用的从来都是择时因素,包括但不限于仓位、杠杆、久期等,稍微细一点,最多也就是品种上利率和信用的选择,现在这两个品种走势差异还是还是很大的。这波市场调整就是,只要你有仓位和杠杆,久期不是太短,回撤肯定跑不了,当然信用比利率更惨烈一些。别说债券,即便拿股票账户去做业绩归因,择时和风格选择依然占据很大权重,只不过选股的意义比选债大多了,选债的主要作用在避免踩雷,不踩雷的话区别都不大。

但是择时本身就很玄妙,择时做得好不好,需要看经验、认知、性格和运气,尤其是这个运气实在是一门玄学,总也抓不住一个靠谱的方法来精准的做好择时,于是在这种极度的不确定性中,把人们逼出了很多富有哲理的话,什么“模糊的正确远胜于精准的错误”,什么“看长期不看短期”等等,这都是实在没办法的事情,如果可以,那肯定是要精准的正确,那肯定是要每一个短期(积累起来可比长期NB多了)。

因为无法精准地做好择时,为了提高收益,投资经理们就研发了各种小策略,什么新券老券、什么正套反套、什么一级二级、什么日内隔夜等等,总之花样百出种类繁多,尤其是交易出身的投资经理,讲起这些来能讲几天几夜,各种套路机会,突出一个对市场交易细节的把握。

相比于择时玄之又玄,这些小策略确实确定性高不少,因为主要靠勤奋,只要愿意多付出一点努力,还是多少能挖掘出来一点超额。但这些策略也不是完全没问题,一个问题是容量不够,小账户还凑合,对于大账户是完全无法满足资产需求,另一个问题是很多策略看起来很美,但一定程度上这些策略把贝塔给屏蔽掉了,没有贝塔的结果是不怕被套,但是最怕上涨,小策略的钱没有择时来得快啊,尤其是在时间较长的牛市里,有几个人能在承受得住日日踏空的消磨始终坚守住自己的策略呢?最难的还是人性,很多人最后动作变形,加了仓位,最终承受了赚钱很慢亏钱却很快的后果。

很多人早已经把择时与策略相结合,理念是从择时角度进行资金分配,把资金分配给不同的策略并进行动态调整,会给当前适配的策略更多的资金。这个想法看起来很美,当然也有人实践成功了,但是从大概率上这样的做法太贪心了,可能很难做到既要又要,因为这样的做法存在一个悖论。

如果自上而下的纯主观分配资金,这需要分配资金的决策者全知全能,既能做好大的择时,也能够对每一个小策略非常精通,能够在合适的时候分配合适的资金,这样的要求真的太高了。如果采用根据每种策略过往表现加减资金,又很容易陷入追涨杀跌的陷阱,这样的结果大家也都知道。另外没有稳定负债的情况下,每种策略的执行和迭代有多难大家也都知道。反过来,如果每一种策略授权固定的额度,虽然每一种策略都能有个稳定的负债,大的择时就无法操作,又会错失最大的贝塔机会。总之怎么做都很难。

反正我自己的经验教训是做投资最终还是要纯粹要专注,想清楚自己赚得是哪一部分钱,择时就专注做择时,策略就专注做策略,无论市场环境怎么变化,都要专注于于自己的目标,先不说赚钱,才有可能不出局。当然,这也需要知识、技术、经验以及坚毅的品质,也很难。

投资本来就是一件很难的事情,面临复杂情况就更难了,你们觉得呢?

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