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内容摘要
2022年随着宏观经济处于复苏阶段，零售类ABS发行规模有所下降，但仍是信贷ABS中发行规模占比最高的产品。零售类ABS目前已经发展成为银行系发起机构、汽车金融公司和消费金融公司优化融资负债结构，增强资产流动性，提高资金配置和使用效率的重要方式。
本文对2022年零售类信贷ABS产品市场发行、交易及存续情况进行全面的梳理及总结分析。从发行情况来看，2022年零售类ABS发行规模较去年有所下降，产品类型结构出现变化，发起机构集中度下降，发行利率震荡下行，发行利差持续收窄并趋于稳定，不同产品市场活跃度存在一定分化；从存续表现来看，零售类ABS优先档证券继续保持零违约，基础资产逾期率、违约率均保持稳定，整体表现较好。同时，2022年零售类ABS产品类型进一步丰富，交易结构设置更为灵活，国际化水平逐步提高。展望未来，随着宏观经济持续回暖，零售类ABS预计全年发行量维持稳定，市场机构参与度持续加深，发起机构范围进一步扩展。
本文通过对2022年零售类ABS市场的分析与总结，以期助力我国零售类ABS市场持续健康发展，为投资者及时准确把握证券发行情况及信用风险状况提供一定参考。
一、市场情况
1、零售类ABS发行规模较去年有所下降，产品类型结构出现变化，车贷ABS发行规模首次居首位。
受到国内疫情反复、融资需求偏弱等因素影响，2022年零售类ABS整体发行规模和单数较去年均有所下滑，共发行68单、2782.50亿元，分别占信贷ABS发行总量的45.03%、78.00%，与去年同期占比63.73%、91.89%有所下降。其中，车贷ABS已成为汽车金融公司不可或缺的融资渠道，全年共发行45单、2,181.79亿元，发行规模占比在零售类ABS中连续四年上升，首次跃居零售类信贷ABS发行量首位；消费贷ABS共发行20单、355.29亿元，因部分传统发起机构2022年未发行，整体发行规模较去年有一定程度下降；RMBS面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受疫情冲击以及房地产市场下行等不利影响，发行规模较去年下滑，全年共发行3单、245.41亿元。
从各月发行规模看，除去春节假期、疫情反复及市场利率环境波动等因素影响外，零售类ABS全年发行规模分布较为均匀，其中车贷ABS全年发行节奏保持稳定，消费贷ABS下半年实现反弹，RMBS仅在年初有项目发行。
2、零售类ABS发起机构集中度降低，银行系发起机构发行规模占比下降。
2022年零售类ABS发起机构主要集中在汽车金融公司、银行系发起机构和消费金融公司，分别占比77.87%、12.84%、3.78%，其中银行系发起机构规模占比较去年下降超50个百分点。前五大发起机构发行规模占比合计为42.81%，较去年合计占比下降超9个百分点。汽车金融公司仍然是车贷ABS主力发起机构，占全年发行份额的99.31%，股份制银行共发行1单车贷ABS，规模占比0.69%，较去年下降7.57个百分点；消费贷ABS中银行发行规模占比60.48%，高于消费金融公司，其中宁波银行发行规模占消费贷ABS全年发行规模的30.96%。RMBS方面，3单项目均由全国性国有银行发行。
3、零售类ABS整体发行利率震荡下行，发行利差较同期限国开债继续收窄并趋于稳定。
受到宏观经济恢复、资金面较为充裕等因素影响，2022年零售类ABS整体发行利率较去年有所下行。车贷ABS全年AAA级平均发行利率为2.41%，较去年3.00%下降约60bp；消费贷ABS的AAA级债券平均发行利率为2.87%，较去年降低54bp，处于近三年最低水平，且发行利率差距持续缩小；RMBS均集中在1月份发行，AAA级证券平均发行利率为2.94%，相较于去年同期下降70bp。
AAA级证券中，车贷ABS、消费贷ABS和RMBS与同期限国开债收益率利差均有所收窄、趋于稳定。车贷ABS发行利差为34bp，较去年缩窄21bp，得益于基础资产的良好的历史表现及较短的期限，为零售类ABS中最低；消费贷ABS平均发行利差约84bp，较去年缩窄16bp，全年发行利差分布呈现V字型且不同发起机构的发行利率差异较大，这与发起机构自身的信用水平及资产质量高度相关；RMBS发行利差约63bp，与去年基本持平。除资金面较为宽松及广义理财欠配的因素驱使外，利差收窄趋于稳态主要源于信贷ABS信用风险整体可控，收益较为稳定，市场认可度进一步提升。
4、受一级市场发行规模降低影响，零售类ABS全年交易量较去年有一定下降，不同产品市场活跃度有一定分化。
受活跃交易品种新增发行规模较少且存量产品逐渐摊还的影响，全年零售类ABS交易量达5,821.56亿元，占信贷ABS交易总量的94.20%，较去年下降14.40%，不同产品市场活跃度分化较为明显。车贷ABS交易量为916.64亿元，较去年增长24.10%，二级市场活跃度有所提升；消费贷ABS和RMBS受整体发行规模下降的影响，交易量较去年分别下降2.44%、19.35%。
二、存续表现
1、逾期率
零售类ABS逾期率存在一定波动，但仍保持低位水平，总体趋势较为平稳。
受整体宏观形势和各地新发疫情影响，零售类ABS整体逾期率有所反弹。车贷ABS和消费贷ABS的 1-30天逾期率水平呈现出一定的波动，受局部地区疫情影响，分别在2-3月和4-5月处于全年高点，随后有所回落，整体基本维持疫情防控进入常态化后的稳定表现；RMBS逾期率较为平稳，表现出较强的稳定性与抗风险能力。
2、违约率
零售类ABS违约率较去年均有小幅上升，但整体违约率仍维持较低水平。
2022年存续的零售类ABS累计违约率处于0%~4.08%，整体违约率水平仍保持低位可观。其中车贷ABS违约率均值0.18%，较去年0.13%有所上升，仍处于零售ABS最低水平，消费贷ABS和RMBS累计违约率均值分别为1.26%和0.54%，较去年1.02%和0.39%均有小幅上升。
车贷ABS和消费ABS机构违约率表现分化较为明显，车贷ABS仍维持外资机构累计违约率均值（0.10%）低于合资（0.16%）和内资机构（0.27%），单一品牌经营机构（0.11%）低于多品牌经营机构（0.42%）。主要原因在于不同机构的经营目标和风控能力存在一定差异，外资机构和单一品牌经营机构对借款人准入资质把控更为严格，客群质量较好。消费贷ABS中消费金融公司的累计违约率均值（1.61%）高于银行系发起机构0.73%，主要原因在于消费金融公司的内控体系和风控标准相对宽松，客群质量有一定下沉，部分采用高利差覆盖高风险的业务模式，导致其违约率较高。
存续的285单RMBS项目累计违约率均值为0.54%，较去年小幅上涨0.15%，但仍处于较低水平。新增违约率的小幅增长或与居民可支配收入下降，偿债能力减弱，以及个别房企风险显性化，引发“停贷”风波有关。但得益于RMBS产品本身资产与交易结构的特性，所受到负面影响较为有限。
3、早偿率
零售类ABS早偿率整体处在正常波动范围，消费贷ABS早偿率相对最高。
截止2022年底， 车贷ABS、消费贷ABS和RMBS存续产品平均年化提前还款率分别为3.18%、20.29%和10.84%。其中，车贷ABS早偿率除4~5月份受疫情影响外，基本与去年3.73%持平。消费贷ABS早偿率较去年12.58%有所提升，原因在于基础资产为随借随还的贷款早偿率明显高于分期还款，而2022年存续项目中基础资产为随借随还贷款的项目比例有所提升。RMBS与去年同期8.45%基本持平，波动幅度较往年相对较小，未受到宏观与行业不利因素的扰动，整体保持平稳。
4、回收率
零售类ABS整体回收率保持平稳，消费贷ABS整体低于有抵押担保的RMBS和车贷ABS。
截至2022年年底，车贷ABS、消费贷ABS和RMBS产品平均回收率为15.69% 、6.48% 和32.38%。车贷ABS 产品平均回收率[1]较去年19.06%略有下降，处于各类产品中间水平。消费贷ABS存续产品违约回收率[2]较去年8.43%下降1.95个百分点，在零售类ABS中整体偏低，主要原因是消费贷ABS的基础资产通常为信用类贷款，缺少抵质押物。RMBS仍处于零售类ABS回收率最高水平，表现期超过24期的项目回收率平均值为32.38%，RMBS项目普遍生命周期较长，抵押物保值增值能力较强。
三、产品特征
1、绿色ABS发行热度上升，助力降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展。
在碳达峰、碳中和目标指引下，2022年绿色ABS发行规模再创高峰，保持高速增长，其中8单均为车贷ABS产品，发行规模累计237.40亿元，较2021年同期增长近7倍。“融腾通元2022年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”更是上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券。绿色资产支持证券的成功发行进一步丰富了信贷ABS金融产品，促进以碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系，引导资金流向绿色产业，将绿色信贷ABS成为辅助绿色金融体系建设的有力抓手。
2、不同产品资产池特征差异化程度有所提高，车贷ABS剩余期限普遍延长而消费贷ABS逐渐缩短。
从2022年发行的零售类ABS入池资产特征来看，呈现较为明显的产品差异，车贷ABS普遍存在剩余期限延长、账龄缩短等特征，而消费贷则相反。车贷剩余期限延长的主要原因是可以通过延长合同期限，减轻借款人分期还款压力，促进购车换车消费动力提升。对于消费贷ABS而言，静态项目资产池为了保证一定的证券存续期所以剩余期限相对较长，而循环项目中初始资产池对于剩余期限的要求则较为宽松，2022年存续项目中循环项目占比提升，所以平均剩余期限有所缩短。资产池的剩余期限缩短，降低了资产池未来现金流的不确定性，有利于提升评级测算结果。
3、循环购买机制占比有所增加，交易结构设置更加灵活，产品发行效率进一步提升。
2022年零售类ABS中设置循环交易结构的项目共有26单，占总项目发行单数比例为38.24%，其中车贷ABS共发行14单，与去年基本持平，消费贷共发行12单，较去年增加28.73%。设置循环购买机制可以更好地解决资产端与证券端期限错配问题，并降低交易各方操作频度，提高产品发行效率。从整体来看，2022年车贷ABS循环期较2021年缩短了0.73个月，消费贷ABS较2021年减少了1-3个月短期限的循环，以6个月、8个月和12个月居多，一方面是发起机构综合考虑融资效率、发行成本以及投资期限的关系，另一方面也是信贷ABS标准化程度进一步提升，交易结构设置更加灵活，可以充分考虑投资人的配置需求。预计随着发起机构发行经验逐步提升，将有更多发起机构选择证券存续期限更为灵活的循环结构，借力信贷ABS充分提高资金使用效率。
4、国际化步履加快，车贷ABS持续受到境外投资人青睐。
据公开网站披露，截至2022年11月，存量信贷资产支持证券中，境外机构持有规模208.47亿元，仅次于国债、政策性银行债和商业银行债。2022年零售类ABS中，共有39单项目有境外投资人参与，均为车贷，占全年车贷发行数量比例为86.67%。由此可以看出境外投资人较为青睐于车贷ABS这一期限较短、违约率水平较低、收益较高的产品，再加上债券通、国际评级和税收优惠等因素的加持，都提升了外国投资者对境内ABS的兴趣。具备国际化背景的发起机构在考虑项目的基础资产和交易结构设置方面，也会与国际接轨，方便境外投资人的理解和认可，更能与境外投资人的投资预期相匹配，实现双赢，有利于丰富我国信贷ABS的投资者结构，并进一步提升银行间债券市场的流动性和活跃度。
四、产品展望
1、顺应宏观环境结合产业扶持，零售类ABS预计全年发行量维持稳定。
资产证券化目前已经发展成为银行系发起机构、汽车金融公司和消费金融公司优化融资负债结构，增强资产的流动性，提高资金配置和使用效率的重要方式。随着经济逐步回暖和产业扶持政策推行，2023年零售类ABS预计仍是信贷ABS中发行规模占比最高的产品。分产品来看，结合2022年汽车行业缺“芯”状况有所缓解，以及新能源汽车的产业政策扶持，车贷ABS发行量预计将继续保持较高水平，未来随着新能源汽车整体渗透率不断提升，政策鼓励将进一步激活汽车金融市场，将会有更多具备一定竞争力和多维度的产品。对于消费金融公司来说，资产证券化是消费金融公司拓宽融资渠道和减少自有资金占用的重要方式，考虑到国内经济持续修复，居民消费需求逐步回升，消费贷ABS将继续稳步发展。2022年虽然RMBS发行遇冷，但未来随着市场信心提振以及银行个人住房贷款的需求增加，RMBS的发行动力或将增强，发行量有望适时回升。
2、信贷ABS市场机构参与度持续加深，发起机构范围进一步扩展。
2022年零售类ABS中新增上汽通用、一汽汽金和招商银行3家首次发行绿色车贷ABS产品，新增常熟农商行、中原消费金融、天府银行、长银五八消费金融、广州银行、金美信消费金融、建设银行7家首次发行消费贷ABS产品，发起机构范围进一步扩展。新发行主体在基础资产、业务模式、客群定位和风险水平等方面的不同，或将使2023年信贷ABS基础资产的信用表现出现更多可能性。预计未来随着发起机构、参与机构逐步丰富，产品结构设计创新发展，可以更好地发挥信贷ABS促进消费、扩大内需、服务实体经济、践行普惠金融等积极作用。
3、宏观经济仍处于复苏阶段，持续关注对基础资产和信贷ABS信用表现的影响。
伴随稳经济一揽子政策接连落地，预计明年我国经济增速会有一定回升，但未来我们仍需持续关注宏观经济对基础资产和信贷资产证券化产品信用表现的影响。车贷ABS需关注居民实际可支配收入的波动、特殊资产信用风险质量变化等因素的影响。消费贷ABS需关注机构间分化差距以及行业竞争加剧等因素带来的信用风险。RMBS需关注资产信用质量呈现区域分化，房贷资产质量下沉明显地区占比较高的项目。在国内宏观环境改善和防范化解重大风险的背景下，信贷ABS基础资产信用风险仍处在可控范围内，体现出较强的抗风险性，未来将对相关项目持续保持关注，加强指标监测和地区风险监测。
注：
[1] 选取表现期超过6期及以上的车贷ABS存续产品统计。
[2] 选取表现期超过6期及以上的消费贷ABS存续产品统计。
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