警惕“唱空中国”叙事：北上资金流动的影响力被过度放大

时间： 2023-10-25 04:19     

专题：市场何时否极泰来？机构：市场迎布局时点

警惕“唱空中国”叙事，同时加快推进资本市场结构性改革

来源：21世纪经济报道

10月23日，沪指收盘报2939.29点，跌1.47%，深成指报9425.98点，跌1.51%，创指报1864.91点，跌1.69%。

这是A股近期持续跌势延续所致，当日除了青岛啤酒、工业富联等个股有负面消息冲击外，并无宏观经济利空因素。同时，由于香港重阳假期，也无北上资金流出，因此，下跌仍由非理性因素驱动。但是，随着沪指跌破3000点，一些投资者也看到了投资机会正在到来。

从宏观经济角度看，我国第三季度经济增速超过市场预期，经济回稳复苏趋势明显，货币政策、财政政策都在积极加码以巩固夯实经济复苏基础和进程。应该看到的是，我国经济企稳回暖是基于市场内在的动力，是一种健康的结构优化的增长。尤其是国内消费以及包括新能源汽车、半导体、新能源等新兴产业保持较好的增长。因此，我国经济基本面并不支持股市持续走低。

今年以来，A股持续下跌主要与中美利差扩大有关。为应对通胀，美联储持续加息至5.25%-5.5%水平，并暗示今年仍有可能加息一次，中国则是全球主要经济体中唯一执行持续宽松货币政策的国家，利率不断走低，中美利差不断扩大并引起人民币汇率贬值，引发部分外国资本撤离，在股市表现为北向资金持续流出。

最近，美国债市股市加剧动荡引发了包括A股在内的全球股市出现下跌。上周，由于各期限国债收益率上升，利率可能比市场预期更长时间处于高位，标准普尔500指数周跌幅达到2.4%。本周一，美国10年期国债收益率升至5%，为2007年以来首次，这意味着用于投资估值模型的股票贴现率需要更高，股票吸引力在下降，投资者抛售引发了市场的恐慌情绪，因为美股估值正处于历史高位，市场担心国债收益率继续升高并引发股市踩踏。这种恐慌情绪和市场动荡传递到了A股。

此外，长期以来，北上资金流动的影响力被过度放大，甚至被视为市场风向标，具有定价权。一些境外投行往往以各种理由看空中国经济，从而形成了一种非理性的“中国经济不确定”的国际叙事，让以散户为主的投资者感觉风险时时处处都在，而忽略具体的经济数据和企业业绩。可见，这种波动现象与中国市场缺乏足够的长期资金和机构有关。

首先，中美虽然存在较高利差且美股随时可能陷入动荡，但中国资本市场还未完全开放，除了所谓北上资金流动外，理论上受美国市场的影响较小。中美处于完全不同的市场周期，美国高利率高通胀，美股估值处于泡沫状态，经济可能因高利率时间过长而陷入衰退，股市也可能陷入大幅下跌趋势。中国市场则处于低通胀低利率状态，经济正在企稳恢复增长，货币政策稳健，如果说受周期完全相反的美国市场所影响，那么这种影响应主要是心理性的。

其次，A股具有内在的结构性挑战，包括长期资金较少以及机构投资散户化。对于向市场注入长期资金的一些措施，比如鼓励养老金、保险资金或者公积金等入市，则由于各方面对风险的担忧而尚难以大范围推行。此外，A股还应更加重视投资者回报，如果投资者权益不受重视，市场就会持续低迷。应该考虑着手改变市场的这些结构性问题。

最后，我国机构要建立自己的叙事体系和主导权，而非被境外机构输入的观点和判断左右。这种叙事的独立性源于中国市场独特的周期和经济运行方式。我国经济转型与高质量发展在持续推进的过程中，成果和进步是显而易见的，我国应对风险的能力与资源也是确定而强大的。在中美竞争的大背景下，境外一些机构唱空中国具有一定的政治因素，我们的机构需要警惕这些政治滤镜，独立地系统地辩证地做出判断，避免机构也出现“羊群效应”。