中原第一权威经济门户
一起实现我们的中国梦
中原第一权威经济门户
一起实现我们的中国梦
来源：中证鹏元评级
核心观点：经济整体实现“开门红”，生产和出口表现较好，消费持续修复，地产投资虽小幅收窄，但销售仍然下滑。社融和信贷仍不算差，财政收入平淡。经济总体继续恢复，但结构有分化，需求不足的问题突出，内生动能有待继续加强。政策端要进一步提前加码，广义财政有望在二季度发力，降息降准可期，注重盘活存量和提升效能；推动设备更新、消费品以旧换新，以科技创新引领现代化产业体系建设，大力发展新质生产力。
（一）CPI同比由负转正，PPI同比降幅扩大，城镇调查失业率小幅上升。（1）2月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，CPI环比上升0.7个百分点至1.0%，强于季节性平均水平。PPI同比下降2.7%，降幅扩大0.2个百分点，价格水平处低位，需求不足。（2）失业率为5.3%，较上月小幅上升，低于去年同期。今年以来失业率上升，主要受到季节性因素的影响，整体来看就业形势相对稳定。
（二）社融和信贷同比少增，但整体不弱，资金活性仍不足；公共财政收入下降，支出小幅回升。（1）社融存量同比增速为9.0%，比上月下降0.5个百分点，主要受到信贷、政府债发行等分项拖累。1-2月金融数据总量较去年同期出现下降，主要受到实体需求不足和政府债发行节奏偏慢等因素的影响，但是社融和信贷绝对水平不低，1-2月的信贷总量处于历史第二高的水平。M2-M1剪刀差扩大，资金活化不够。（2）1-2月公共财政收入明显下行，公共财政支出增加。政府性基金收支增速均下降，其中房地产销售恶化下土地市场依旧低迷，拖累政府性基金收入，同时开年来新增专项债发行进度偏慢，对政府性基金支出的支撑作用减弱。
（三）供给端：供给端平稳增长，工增维稳向好，服务业景气度较高。1-2月，规模以上工业增加值同比增长7.0%，较上年12月份加快0.2个百分点，呈现稳步增长态势，两年平均增速为4.7%，总体延续恢复。
（四）需求端：消费维持修复，出口大超预期，制造业投资增长，基建投资稳定，地产投资降幅收窄
（1）从消费来看，1-2月份，社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，去年12月为7.4%。从环比增速来看，1-2月社零环比增速下降至0.03%，前值为0.17%，弱于季节性。1-2月份两年平均增速为4.5%。总结来看，1-2月消费市场延续修复态势。今年《政府工作报告》中也提到，我国当前正面临着有效需求不足、产能过剩、国内大循环存在堵点以及国际环境复杂严峻等多重考验，“经济复苏仍需政策呵护”，未来需求端复苏离不开稳增长政策的保驾护航。
（2）按美元计价，1-2月出口同比增长7.1%，前值为2.3%，提高4.8个百分点，其中1月、2月出口增速分别为8.2%、5.6%；1-2月进口同比增长3.5%，前值为0.15%。1-2月我国出口明显高于市场预期和季节性规律，其中海外经济韧性起到明显支撑作用。另外，全球半导体销售周期上行，带动我国电子产品出口明显走强，这一因素也不容忽视。但1-2月出口价格对出口贡献仍偏拖累。
（3）1-2月份，全国固定资产投资累计同比增长4.2%，比去年全年加快1.2个百分点；从环比看，1-2月固定资产投资季调环比增长由0.24%上升为0.88%，增速加快。广义基建投资同比增长9.0%，前值8.2%，主要是去年底增发的1万亿国债的拉动。1制造业投资同比增长9.4%，前值6.5%，呈现明显复苏态势。房地产开发投资同比增速-9.0%，前值-9.6%。开年以来，地产环境未有明显改善，30城大中城市商品房成交面积较弱，新房和二手房成交面积均有下滑，关注房企白名单和地产三大工程的后续作用。
"
核心观点：经济整体实现“开门红”，但结构分化，生产和出口表现较好，消费持续修复，地产投资虽小幅收窄，但销售仍然下降。社融和信贷仍不算差，财政收入平淡。经济总体维持继续恢复，但结构有分化，需求不足的问题仍然突出，内生动能有待继续加强。政策端要进一步加码，广义财政有望在二季度发力，降息降准可期，注重盘活存量和提升效能；推动设备更新、消费品以旧换新，以科技创新引领现代化产业体系建设，大力发展新质生产力。
（一）2月CPI同比由负转正，PPI同比降幅扩大，失业率季节性上升
2月全国居民消费价格CPI同比上升0.7%，前一月同比下跌0.8%，上年价格变动的翘尾影响约为-0.6%，今年价格变动的新影响约为1.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，较上月扩大0.8个百分点。从环比看，CPI上升0.7个百分点至1.0%，高于季节性平均水平。其中，食品价格环比上升3.3%，较上月扩大2.9个百分点。食品价格回升主要受鲜菜鲜果和水产品影响，因受春节消费需求增加和部分地区雨雪天气的影响，供需两端推动下鲜菜、鲜果和水产品分别上涨12.7%、4.3%和6.2%，较上月分别增加8.9、4.8和3.6个百分点。非食品价格环比扩大0.3个百分点至0.5%，影响CPI上涨约0.44个百分点。受国际油价上涨的影响，国内汽油价格由上月下降1.0%转为上涨2.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点；春节期间出行、娱乐和家庭服务需求增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%-23.0%之间，CPI分项交通通信、教育文化涨幅居前，环比分别上涨1.6%和1.7%，较前一月分别扩大1.5和1.0个百分点。总体来看， 2月CPI同比转正，涨幅超预期，主要受到春节错位和假期出行需求旺盛的影响，节后客座率和飞机价格明显下降，反映需求总体仍不强，基数走高下3月CPI同比预计将下滑。
2月全国工业生产者出厂价格PPI同比下降2.7%，降幅扩大0.2个百分点。生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点，生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点。上年价格变动的翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.4个百分点。从环比看，PPI环比下降0.2%，和上个月持平。分行业看，国际原油价格上涨，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别环比上涨2.5%和0.2%，环比分别上升3.3和1.9个百分点，环比涨幅靠前。受到春节假期的影响，房地产和基建等项目的生产活动放缓，钢材和水泥等需求减少，水泥制造价格下降1.4%，而黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，较前一月下降0.8个百分点；北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.7%。综合来看，春节期间消费旺盛的同时生产放缓，是导致2月CPI和PPI同比数据一升一降的重要因素。随着春节假期因素的消退，3月份两个数据将可能出现修复，政策逐步落地下PPI在二季度可能将加速上升，通胀中枢将温和抬升。
2月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点，低于去年同期0.3个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.1%，较上月上升0.2个百分点，低于去年0.6个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时，比上月减少1.0小时。从重点就业群体看，农民工就业改善，2月外来农业户籍劳动力城镇调查失业率为4.8%，较去年同期下降1.2个百分点。分年龄段失业率重新发布，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率、25-29岁、30-59岁失业率分别为15.3%、6.4%、4.2%，前值分别为14.6%、6.2%、4.1%。
2月城镇失业率小幅上升，主要受到季节性因素的影响，春节前后人员流动加大，调换工作岗位需求加大，但城镇失业率相比去年同有所下降，整体来看就业形势相对稳定。2024年《政府工作报告》提出全年新增就业1200万以上，比去年“1200万左右”的表述更加坚决，凸显了国家对就业的重视，今年稳就业的政策力度有望加码。
（二）社融和信贷同比少增，但整体不弱，资金活性仍不足；公共财政收入下降，支出小幅回升
1-2月社会融资规模增量为80,575亿元，比上年同期少增10,991亿元。社融存量同比增速为9.0%，比上月下降0.5个百分点，主要受到信贷、政府债发行等分项拖累。表内融资弱，社融口径的新增人民币贷款58,174亿元，同比少增9,324亿元。委托贷款同比少增1,038亿元，信托贷款同比多增1,299亿元，未贴现的银行承兑汇票同比少增946亿元。政府债同比少增3,320亿元，今年新增专项债发行节奏较去年放缓。企业债净融资同比多增1,292亿元，主要与去年同期“取消发行潮”下基数较低有关。
1-2月新增人民币贷款63,700亿元，同比少增3,400亿元。房地产开年来销售低迷，居民端信贷仍较弱，加杠杆意愿不够，居民端贷款同比少增759亿元，其中居民中长期贷款同比多增2,140亿元，可能主要与经营贷和长期消费贷有关。企业端融资新增融资54,300亿元，同比少增8,600亿元，在去年高基数下整体不弱，其中短期贷款同比少增985亿元，中长期贷款同比少增100亿元，票据融资同比多减7,384亿元，显示企业票据融资“冲量”需求明显下降。非银项超季节性大幅增加，这一现象与2015年7月股市救市资金进场类似，或表现今年救市资金的增加。
2月M2同比增长8.7%，和上月末持平；M1同比增长1.2%，比上月末低4.7个百分点。M2增速持平、M1增速大幅下降，M2与M1剪刀差走扩至7.5%的高位，表明市场预期仍弱，风险偏好低和实体经济活力不足。社融与M2的剪刀差为0.3%，较前值收窄0.5个百分点，M2和CPI剪刀差为8.0%，较前值收窄1.5个百分点。2月居民存款余额增速回升至12.1%，居民储蓄意愿较强。
总的来看，1-2月金融数据总量较去年同期出现下降，主要受到实体需求不足和政府债发行节奏偏慢等因素的影响，但是社融和信贷绝对水平不低，1-2月的信贷总量处于历史第二高的水平，信贷需求不算差。但M2-M1剪刀差扩大反映实体收益率低，居民投资意愿不足，资金活化不够，经济修复动能仍不够强。3月政府工作报告会议强调要保持流动性合理充裕，社融规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，同时畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。
开年公共财政收入明显下行，公共财政支出增加。1-2月全国一般公共预算收入同比增速为-2.3%，较前值下行8.7个百分点。从收入结构来看，1-2月税收收入、非税收入同比增长-4.0%、8.6%，前值分别为8.7%、-3.7%，税收增速明显下滑，主要是个人所得税同比下降15.9%；非税收入出现回升，2023年非税收入整体从高位回落，全年累计同比下降3.7%。1-2月全国公共财政支出同比增长6.7%，较前值上行1.3个百分点。分结构来看，开年以来农林水、城乡社区、科学技术等分项支出强度较大，只有卫生健康分项支出明显回落，同比下降11.2%，主要与去年同期疫情扩散时卫生健康支出较高有关。
政府性基金收支均出现回落，土地市场低迷。1-2月累计，政府性基金预算收入同比2.7%（去年12月为6.2%），两年复合增速-11.7%（去年12月为-6.2%）；国有土地出让收入同比0.0%（去年12月为1.8%），两年复合增速-15.7%（去年12月为-9.3%）；政府性基金支出同比-10.2%（去年12月为24.2%），两年复合增速-10.6%（去年12月为-10.5%）。1-2月政府性基金收支增速均下降，其中房地产销售恶化下土地市场依旧低迷，拖累政府性基金收入，同时开年来新增专项债发行进度偏慢，对政府性基金支出的支撑作用减弱。
（三）供给端：供给端平稳增长，工增维稳向好，服务业景气度较高
1-2月，规模以上工业增加值同比增长7.0%，较上年12月份加快0.2个百分点，呈现稳步增长态势，两年平均增速为4.7%，总体延续恢复。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。从环比看，2月份规模以上工业增加值环比增长0.56%。分经济类型看，1—2月份，国有控股企业增加值同比增长5.8%；股份制企业增长7.3%，外商及港澳台投资企业增长6.2%；私营企业增长6.5%。分行业看，1—2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长1.4%，石油和天然气开采业增长3.0%，农副食品加工业增长2.3%，酒、饮料和精制茶制造业增长8.1%，纺织业增长6.6%。
2月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点，仍处于枯荣线下；企业生产经营活动预期指数为54.2%。全国服务业生产指数同比增长5.8%，较上年12月下降2.3个百分点，行业整体增势良好。分行业看，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长12.1%、10.4%、8.2%、7.1%、7.0%。2月份，服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点；服务业业务活动预期指数为58.1%。总体看，1-2月工业生产和服务业实现较快增长，供给端修复明显加快。但需要注意的是，工业生产结构性分化尚存，部分中上游行业重启较慢。目前部分工业企业所面临的经营压力仍未改善，部分企业仍在面临产能过剩、订单不足、成本上升等问题。后续生产端修复仍然任重道远。
（四）需求端：消费维持修复，出口大超预期，制造业投资增长，基建投资稳定，地产投资降幅收窄
从消费来看，1-2月份，社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，去年12月为7.4%。从环比增速来看，1-2月社零环比增速下降至0.03%，前值为0.17%，弱于季节性。1-2月份两年平均增速为4.5%。商品零售71,826亿元，增长4.6%，较前值减少0.2个百分点。在限额以上单位商品零售额中，粮油食品类，家具类，汽车类分别增长9.0%、4.6%、8.7%，增速分别比12月份加快3.2、2.3、4.7个百分点。1-2月，服务零售额同比增长12.3%，增速较前值下降7.7个百分点。1-2月份，餐饮收入9,481亿元，增长12.5%，前值为30%，增速比12月份放缓17.5个百分点；全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为22.4%。1-2月份，全国电影票房收入与去年基本持平。总结来看，1-2月消费市场延续修复态势。今年《政府工作报告》中也提到，我国当前正面临着有效需求不足、产能过剩、国内大循环存在堵点以及国际环境复杂严峻等多重考验，“经济复苏仍需政策呵护”，未来需求端复苏离不开稳增长政策的保驾护航。
从外贸来看，按美元计价，1-2月出口同比增长7.1%，前值为2.3%，提高4.8个百分点，其中1月、2月出口增速分别为8.2%、5.6%；1-2月进口同比增长3.5%，前值为0.15%，其中1月、2月进口增速分别为15.4%、-8.2%，2月进口增速放缓。对欧美的出口增速由负转正，2月较1月增幅扩大12.5个百分点、17.4个百分点；对东盟、韩国、日本的出口增速下滑，2月较1月降幅扩大23.1个百分点、20.3个百分点、19.9个百分点。1-2月我国出口明显高于市场预期和季节性规律，其中海外经济韧性起到明显支撑作用。另外，全球半导体销售周期上行，带动我国电子产品出口明显走强，这一因素也不容忽视。但1-2月出口价格对出口贡献仍偏拖累。
从投资来看，1-2月份，全国固定资产投资累计同比增长4.2%，比去年全年加快1.2个百分点；从环比看，1-2月固定资产投资季调环比增长由0.24%上升为0.88%，增速加快。分领域看，1-2月广义基建投资同比增长9.0%，前值8.2%，主要是去年底增发的1万亿国债的拉动，后续特别国债和地方政府债加快发行，基建投资有一定支撑，但考虑到当前部分重点化债省份对投资项目的限制，基建投资增速仍不可太乐观。1-2月制造业投资同比增长9.4%，前值6.5%，去年12月单月同比增速为8.2%，呈现明显复苏态势，后续设备更新改造和减税降费推动下，制造业投资有望实现较快增长。房地产开发投资同比增速-9.0%，前值-9.6%。开年以来，地产环境未有明显改善，30城大中城市商品房成交面积较弱，新房和二手房成交面积均有下滑，关注房企白名单和地产三大工程的后续作用。
