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转自：中国经营网
本报记者 石健 北京报道
截至2023年10月末，今年以来拟提前兑付城投债共有561.4亿元，共计161只；同比来看，2022年1月至10月拟提前兑付城投债为408.9亿元，共计98只。与2022年相比，今年以来拟提前兑付的城投债在规模和数量上都有提升。
对此，民生固收首席分析师谭逸鸣在接受《中国经营报》记者采访时说：“10月特殊再融资债启动发行后，城投债提前兑付的节奏在加快。”除了此次提前兑付高峰与特殊再融资债有关外，亦有不少行业人士认为，对于弱资质城投公司来说，提前兑付有利于提振市场信心，促进城投转型升级。
降低融资成本
提前兑付是指非条款约定的提前兑付，债务置换是城投债提前兑付潮的重要驱动因素。2023年10月，拟提前兑付城投债规模150.4亿元，共计32只，较9月增长85.9亿元。11月上旬，提前兑付债券共18只，合计规模83亿元。
对于提前兑付的资金来源，中信证券研报认为，特殊再融资债的重启发行，象征着此轮债务化解工作正式进入落地阶段。回顾以往经验，债务化解的推进会给予更多城投平台资金支持，由此使得城投主体倾向提前兑付存量债券以降低融资成本。今年随着一揽子化债大幕的徐徐拉开，城投平台提前兑付的数量也逐渐增多，由此也带来对应的配置机遇。
有关数据显示，10月以来特殊再融资债公告发行11845亿元，已发行11051亿元。
就具体机构来看，10月以来共29家城投平台提前兑付，兑付金额在前5家平台共计兑付债券24只，规模达131.8亿元。兑付金额较高的平台为广西和湖南的2家城投公司。其中，广西这家城投公司提前兑付了11只债券，规模达62.5亿元，兑付金额为全部存量债券余额。
从省份来看，10月至今，兑付金额前5位的省份为广西、辽宁、浙江、湖南和黑龙江。10月，广西提前兑付92.8亿元，为单月兑付规模最大地区；黑龙江牡丹江一家城投公司兑付后无存量债券，辽宁盘锦辽东湾新区一家城投公司兑付后仅剩1只，其余10月份兑付主体均无存量证券。对此，国金固收研报认为，10月以来各省市提前兑付行为明显受特殊再融资债发行推动，东北本轮特殊再融资债额度较高，提前兑付有离开债券市场的意愿。
从城投债提前兑付通过率来看，2023年10月通过提前兑付方案债券信用评级以AA为主，数量占52.2%。剔除未表决方案后城投债提前兑付通过率达90.9%。年内1月至10月，通过的兑付方案为面值的数量占88.8%，兑付价格为“面值+补偿”的数量占3%，兑付价格为中债估值净价的数量占3.7%。其中，天津一家城投公司表决未通过，改为现金要约收购。对此，国金固收研报提示，当前城投债二级市场行情火热，需警惕二级溢价买入债券但提前兑付带来的相关损益。
值得一提的是，提前兑付地区的行政等级大多为地级市。年内拟提前兑付公司债总计346.4亿元，占比51.8%，企业债同比下降36.3%，定向工具同比增长130.0%，年内定向工具平均票面利率为5.5%，存续债券中PPN品种票息较高，城投平台为降低成本倾向提前结束高息债券。地级市和县级市拟提前兑付城投债分别为325.7亿元和259.3亿元，地级市占比首次超50%，而省级兑付金额同比下滑76.4%。
记者注意到，年内兑付平均发行票面利率依然较高，剩余期限较短。2023年提前兑付的城投债平均发行票面利率为5.7%，其中发行时点票面利率在5%以下的债券占比由2019年的11.8%提升至30.8%，而发行时点票面利率在7%以上的债券占比为23.9%，较2022年提升8.9%，但低于2019年的26.9%。近五年提前兑付债券剩余期限在3个月以内的占比均在80%以上，2023年提前兑付平均剩余期限为39.9天。
前不久，贵州一家城投公司公告称，公司将提前偿还在2020年发行的10亿元公司债，票息4.68%。而另据中国债券信息网消息，10月13日，贵州省财政厅公告，在国务院批准的总限额内，计划发行2023年贵州省地方政府再融资一般债券（七至十二期），总额为882.3804亿元，品种为记账式固定利率附息债券，全部为再融资债券，债券期限为3、5、7、10年期，募资用于偿还存量债务，10月20日上午招标。根据披露的信息，此次发行的再融资债券期限3年至10年不等，主要是5年及5年以上长期债券。对此，有业内人士认为，有了有效的长期资金置换，贵州的城投债压力势必短期内将得到很大的缓解。
或节约利息400亿元
近年来，城投债多次出现提前兑付高峰。2019年6月，国务院下发文件指导地方和金融机构开展隐性债务置换工作，隐性债务的化解正式开启，2019年年末首批建制县隐性债务化解试点正式推出，第二轮化债工作开启。随之而来的是城投债提前兑付的缓慢抬升，进入常态化阶段，2020年城投债提前兑付规模为448亿元，较2019年增长81%，2021年提前兑付潮达到小高峰，全年提前兑付规模达559亿元，此后2022年提前兑付规模维持在400亿元以上。
对于城投自身为什么会选择提前兑付，一位东部省份城投公司负责人告诉记者：“一是城投如果有能力兑付的话，可以减少后续信披的成本，加快偿债周期。二是如果城投平台已经只剩下一两只债券且债券规模较小，那么一般城投公司也会选择提前兑付。三是发行人召开持有人会议时为避免不确定性同时提出提前兑付议案。四是城投考虑到为了优化债务结构及成本而选择提前兑付。五是城投平台会选择提前兑付纳入隐债系统中的债券，避免产生隐性债务。不过，对于此轮城投债出现提前兑付的高峰，或与近期发行万亿元以上特殊再融资债相关。根据以往规律，特殊置换债或再融资债发行后一定时间内，城投债提前兑付规模都会出现数次小高峰。因此，本轮城投债提前兑付潮仍会持续一段较长的时间。”
与此同时，河南一家正在进行重组的地市级城投公司负责人补充说，城投公司进行重组等事项时，也会考虑选择存续债券进行提前兑付。部分资质相对偏弱的城投公司在进行重组等事项时，为获得债券持有人的支持，通常也会选择提前兑付存续债券，以保障重组等工作的顺利进行。
有业内人士认为，此次特殊再融资债无论对于东部地区还是西部地区都有很大益处。就西部地区来说，可以一定程度上缓解西部地区城投出现违约的压力。就东部地区而言，也可以有效遏制城投公司的流动性风险。当然，从个体而言，弱资质城投较为受益，可以通过提前兑付有效提振市场信心。对于弱资质的城投公司来说，此次特殊再融资债是缓解公司债务压力的好时机。就特殊再融资债及存量债规模较大的区域来看，其中，弱资质的城投平台往往会有高票息城投债，这将会成为城投公司提前兑付的强大动力。
中诚信国际董事长、中诚信亚太董事长闫衍认为，债券置换下城投债迎来提前兑付潮，或节省债务利息超400亿元。“从近期城投发行情况来看，很大一部分城投企业在提前兑付。这样可以降低融资成本，降低利率。在很大程度上，为地方节省利息的支出。我们测算了每一个省城投再融资债券的发行以及置换以后所节约的成本的情况，预计节省利息支出可以节省400亿元。”
闫衍表示，截至目前，特殊再融资债券已经发行1.2万亿元，预计今年发行1.5万亿元。到明年，大体一共发行2万亿元特殊再融资债券。“从各个区域的再融资债券发行情况来看，贵州、云南、内蒙古、天津都超过了1000亿元。这些再融资债券的发行，对当前城投风险的缓释，尤其是高风险区域的缓释，起到了非常重要的作用。”
（编辑：何莎莎 校对：颜京宁）
