信用债月报 | 产业债发行大幅增加，城投债融资持续低迷

时间： 2024-08-17 04:17     

摘要

7月信用债发行量1.29万亿元，环比、同比增长9.3%和25.2%；净融资2963亿元，环比、同比分别增加972亿元和2000亿元。7月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资环比增加，但同比大幅减少；产业债发行量和净融资环比、同比均增加，并创2019年以来的同期最高水平。

发行结构方面，分评级看，7月AAA级信用债发行量、净融资环比增加，AA+级和AA级环比减少。其中，AAA级和AA+级城投债净融资环比增加，AA级融资缺口扩大。1-7月累计看，各评级城投债净融资同比均收缩，各评级产业债净融资均明显增长。分企业性质看，7月产业类地方国企债和广义民企债净融资环比增长，央企债净融资环比减少，但同比大幅增加。分券种看，7月仅中票和定向工具发行量环比减少，除企业债外各券种净融资均环比增加。

7月多数省份城投债发行量和净融资环比增加、同比减少；12个省份净融资为负，浙江、江苏、安徽等省份净融资同比降幅较大；1-7月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，19个省份累计净融资为负。

产业债方面，7月非银金融、煤炭、农林牧渔等9个行业信用债发行量环比下降；有22个行业净融资为正，其中建筑装饰、公用事业、非银金融、食品饮料等行业净融资规模较大，综合、商贸零售、煤炭、国防军工等行业净融资为负。1-7月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅家用电器、通信、国防军工3个行业净融资为负。

本文目录

一、信用债发行整体情况

    7月信用债融资规模环比、同比均回升。

    7月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。

    7月城投债和产业债融资情况延续分化。

    7月信用债整体发行利率环比下行。

    7月信用债发行期限小幅缩短。

二、信用债发行结构

    从主体评级看

    分城投债和产业债来看

    分企业性质看

    分券种看

三、分区域和行业信用债发行情况

    城投债分省份看

    城投债分评级来看

    产业债分行业来看

报告正文如下

一、信用债发行整体情况

7月信用债融资规模环比、同比均回升。城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资环比小幅增加，但同比大幅下降；产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长，并处历史同期高位。

7月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。当月信用债共发行1.29万亿元，环比、同比分别增长9.3%和25.2%；净融资2963亿元，环比、同比大幅增加972亿元和2000亿元，月度发行量和净融资均为近6年同期最高水平。1-7月累计，信用债融资情况好于2023年同期：1-7月共发行信用债8.2万亿元，净融资1.5万亿元，同比分别增长8.1%和74.5%。

7月城投债和产业债融资情况延续分化。7月城投债发行量环比、同比减少，净融资较上月小幅增加，但同比下降78.2%；1-7月累计看，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行2.46万亿元，同比下降14.6%，净融资-1679亿元，同比减少9560亿元。1-7月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。

产业债方面，年初以来，债市牛市环境叠加资产荒背景下，信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿。7月产业债融资规模环比、同比均大幅增长。当月产业债共发行9521亿元，环比增长17.7%；净融资2818亿元，环比、同比大幅增加943亿元和2522亿元，单月发行量和净融资额大幅高于2019年以来同期水平。1-7月累计，产业债发行量达到5.71万亿元，同比增长22.0%，净融资1.66万亿元，同比增加1.59万亿元。

7月信用债整体发行利率环比下行。7月政策利率下调10bps,资金利率前低后高，中枢较6月小幅下行；债市整体走牛，利率债收益率曲线陡峭化下行，资产荒压力仍存。在此背景下，当月信用债发行利率整体下行，全体信用债以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.28%、2.18%、2.44%和2.65%，环比分别下行12.5bps、10.3bps、13.1bps和12.2bps。

7月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为4.26年，较6月缩短0.04年。7月仅央企债发行期限缩短0.46年至4.80年，城投债、产业类地方国企债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.22年、0.22年和0.04年至4.08年、4.42年和1.51年。7月产业类地方国企债平均发行期限创历史新高，较2023年12月拉长2.00年；其中期限在10年及以上的产业类地方国企债共发行777.85亿元，占当月产业类地方国企债发行总额的15.2%。

二、信用债发行结构

7月，AA级城投债发行量和净融资环比、同比均减少，AAA级和AA+级城投债发行量环比下降，但净融资环比增加；产业债方面，仅AA+级产业债发行量和净融资环比小幅减少，AA级和AAA级环比均有所增加。分券种看，7月中票、定向工具发行量和企业债净融资环比减少，其他各券种发行量和净融资环比均有所增长；1-7月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。

从主体评级看，7月仅AAA级信用债发行量环比增加，AA级发行量占比降至8%；净融资方面，7月AAA级信用债净融资环比大幅增加，AA+级小幅减少，AA级与上月基本持平。

分城投债和产业债来看，7月各评级城投债发行量环比减少，同比仅AA+级增加；AAA级和AA+级净融资环比分别增加109亿元和25亿元至202亿元和327亿元，AA级城投债净融资已连续11个月为负，融资缺口环比扩大90亿元至-324亿元。1-7月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少13.7%、9.6%和24.1%，净融资同比分别减少1704亿元、4697亿元和3187亿元。年初以来，各评级城投债融资大幅收缩，其中AA级城投债1-7月已累计净融资流出2209亿元，AAA和AA+净融资小幅为正，但规模分别仅为去年同期的14.2%和9.7%。

产业债方面，7月产业债发行量和净融资环比仅AA+级小幅减少，各评级同比均有所增加。1-7月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别增长23.7%、14.9%和4.4%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资1.37万亿元，同比增加1.41万亿元；AA+级和AA级净融资则分别增加1151亿元和246亿元至2380亿元和343亿元。

分企业性质看，7月各类型企业信用债发行量环比均有所增加；净融资方面，产业类地方国企债环比增加549亿元至1649亿元，央企债环比减少484亿元至764亿元，广义民企债融资由负转正至404亿元。1-7月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长26.3%、22.3%和3.5%，净融资同比分别增加10148亿元、5264亿元和502亿元。

分券种看，7月中票和定向工具发行量环比减少，其他券种环比增加，净融资方面，除企业债外各券种净融资环比增加；与去年同期相比，中票、一般公司债和（超）短融发行量和净融资均有所增长。1-7月累计，企业债和定向工具净融资为负，其他各券种净融资为正，其中，中票和一般公司债净融资同比大幅增加，（超）短融和私募债净融资同比明显下降，前者与低利率环境下发行人拉长久期有关，而私募债净融资下降主因中低评级城投债净融资收缩；企业债和定向工具净融资为负，且融资缺口同比明显走阔。

三、分区域和行业信用债发行情况

7月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均下降；1-7月累计，多数省份城投债发行量和净融资均低于去年同期。产业债方面，7月多数行业信用债发行量和净融资环比、同比均增长；1-7月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅家用电器、通信和国防军工累计净融资为负。

城投债分省份看，7月仅11个省份城投债发行量环比增加。净融资方面，7月有12个省份城投债净融资为负，环比减少1个。7月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，其中江苏和浙江当月发行量和净融资环比增加但同比减少，山东省发行量环比、同比均小幅增加，但净融资环比、同比小幅减少。其他省份中，重庆、天津、贵州、河北等13个省份7月净融资规模环比有所增长；化债重点省份中的黑龙江、内蒙古、宁夏和甘肃四省当月未发行城投债，重庆、云南、吉林、贵州和青海的净融资额小幅为正。

分评级来看，7月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有6个、9个和15个。其中，天津、广东、北京、湖北等地的AAA级平台，浙江、宁夏、云南、四川等地的AA+级平台，以及江苏、湖南、安徽、陕西、福建等地的AA级平台净融资缺口较大。

1-7月累计，有11个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最高的为云南、山东、江西等地，东北、西北主要省份发行量较少，其中内蒙古累计发行量为0；有9个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），但主要是云南、甘肃、吉林、广西等城投债融资规模较低的省份。发债大省江苏和浙江发行量较去年同期减少，山东小幅增加，三省净融资同比均大幅减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资为负；城投债累计净融资为负的省份有19个，较去年同期增加11个；累计净融资同比下降的省份有21个，包括天津、重庆、贵州、内蒙古、宁夏等化债重点省份，以及浙江、江苏、湖北、湖南、河南等地；云南、吉林、新疆、青海和上海累计净融资为正且同比增加，但规模较小；甘肃、广西、辽宁、黑龙江累计净融资缺口较去年同期收窄。

产业债分行业[1]来看，7月非银金融、煤炭、农林牧渔、交通运输等9个行业信用债发行规模环比下降；有22个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、公用事业、非银金融、食品饮料、交通运输等；综合、商贸零售、煤炭、国防军工等9个行业净融资为负。1-7月累计，多数行业（27/32）信用债发行量高于去年同期，且有29个行业累计净融资为正，仅家用电器、通信、国防军工3个行业净融资为负。

注：

[1] 按照申万一级行业分类，共32个

本文作者 | 研究发展部 姚宇彤 于丽峰 冯琳