信用债利差月报 | 拉久期与资质下沉中寻收益，信用利差继续压缩

时间： 2024-08-29 04:22     

摘要

7月，资产荒持续演绎，各品种信用债信用利差多数收窄，低等级、短久期信用利差在历史极低水平继续下行幅度；多数品种等级利差及期限利差继续收窄，目前均处于历史低位。

产业债：7月AAA级产业债信用利差多数收窄，仅金融控股私募债利差小幅走阔。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度较大；私募债中，房地产行业利差压缩幅度较大。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级利差多数收窄；电力、建筑工程行业主要评级利差全线压缩；房地产行业利差整体震荡下行，民企利差大幅下行，债券存续规模较大的房企利差多数收窄。

城投债：“134号文”出台后，城投信用风险进一步缓释，7月主要评级、期限城投债信用利差全线收窄。分区域看，7月各省份、各主体级别城投债信用利差全面压缩，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。

二永债：7月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。

本文目录

一、各类信用债利差表现

二、产业债利差

（一）整体行业利差

（二）重点行业观察

三、城投债利差

四、金融债利差

（一）银行二永债

（二）证券次级债/保险资本补充债

报告正文如下

一

各类信用债利差表现

2024年7月，资产荒持续演绎、资金面宽松叠加降息背景下，信用债收益率继续走低，且多数品种收益率下行幅度超过同期限国开债，信用利差多数收窄，仅3年期和5年期部分评级银行二永债、5年期AA+级和AA级保险公司资本补充债利差小幅走阔。由于投资者继续拉长久期、下沉资质以挖掘绝对票息收益，7月多数品种低等级、长久期信用利差收窄幅度较大。从历史分位数看，各品种信用利差多数处于历史低位，低等级、长久期信用利差均处于历史极低水平。

7月各品种信用债等级利差多数收窄。高收益资产稀缺背景下，投资者继续下沉资质以挖掘收益，7月各期限(AA-)-AAA等级利差压缩幅度较大。7月公开及非公开城投债(AA-)-AAA等级利差压缩幅度随期限拉长而增大，显示市场继续加大对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。从历史分位数来看，7月末各品种信用债等级利差均处历史较低水平，多个品种信用债等级利差创历史新低。

7月各品种信用债期限利差普遍收窄，反映市场拉长久期以增厚收益；仅部分评级银行二级资本债期限利差低位震荡。从历史分位数看，7月末各品种信用债期限利差均处历史低位，其中各评级金融债期限利差位于历史极低水平。

二

产业债利差

（一）整体行业利差

仅金融控股私募债利差有所走阔，月末较上月末上行9.80bps。公募债中，7月社会服务行业利差收窄幅度最大，为21.06bps；私募债中，房地产行业利差收窄幅度最大，为12.16bps。

（二）重点行业观察

7月钢铁、煤炭行业主要评级债券信用利差多数收窄，仅AA级利差小幅走阔；当月主要钢铁、煤炭发债主体利差均收窄。7月电力、建筑工程行业主要评级债券利差全线收窄。

7月房地产行业利差整体呈现震荡下行趋势，其中民企利差下行幅度超过1000bps。具体看，7月行业利差由85.29bps下行至74.50bps，合计下行幅度为10.79bps；国企利差呈现小幅下行趋势，月内利差由55.78bps下行3.75bps至52.03bps；民企利差由月初的4321.10bps大幅下行至3241.96bps，下行幅度合计为1079.14bps。

7月主要房企债券信用利差环比上月多数下行。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，仅北京首都开发股份有限公司存续债利差走阔0.69bps；其他19家主体债券平均利差环比6月均有所压缩，其中重庆龙湖企业拓展有限公司利差收窄幅度最大，为119.83bps。

三

城投债利差

7月“134号文”出台后城投债信用风险进一步缓释，主要评级、期限城投债收益率下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面收窄。

分区域看，7月各省份、各主体级别城投债信用利差全面压缩，贵州、辽宁等省份城投债利差压缩幅度较大。分评级看，各省主要评级城投债信用利差多数收窄，仅辽宁AA-级城投债利差小幅上行。

四

金融债利差

（一）银行二永债

在非金融企业类信用债供给收缩、债市资产荒持续演绎的背景下，2023年10月以来银行二永债品种利差（收益率-同期限同评级银行普通债收益率）、信用利差、等级利差、期限利差持续收窄，现已压缩至历史低位。2024年7月，债市资产荒继续演绎，二永债信用利差和期限利差全线收窄，品种利差和等级利差低位震荡。

（二）证券次级债/保险资本补充债

7月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差多数收窄。具体来看，7月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别下行6.94bps、9.94bps至  21.65bps、23.68bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差均较上月末下行0.25bps至20.76bps、25.77bps。

注：

[1]  计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券

本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳

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