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来源：IPO日报
近日，宜搜科技向港交所递交了招股说明书。
作为初代互联网平台，宜搜科技十多年来的发展并不是一帆风顺，其上市之路也显得有些心酸。
根据易观数据，2010年二季度，在移动搜索领域，市场排名前三位的企业，分别是百度（34.33%）、宜搜（16.91%）和谷歌（12.29%）。然而在经历一系列风波后，宜搜科技逐渐掉队，从搜索引擎平台转型为数字阅读平台。
2013年，公司推出宜搜小说APP，凭借基于移动搜索的算法基因，宜搜小说在网文小说推荐平台中逐渐拥有一席之地。此后，转型成功的宜搜科技曾多次辗转上市。
2014年，公司向纽交所递交IPO申请，但以失败告终。2017年，公司在新三板挂牌，两年后，向科创板发起冲击，一轮问询之后也无疾而终。2023年2月，公司转战港交所，六个月后以申请失效早早收场。
近半年期间，ChatGPT引爆资本市场，讨论热度甚嚣尘上。对于上市无比执着的宜搜科技，再次重整旗鼓，瞄准AIGC，于今年9月底，公司再次向港交所递交招股书。
那么此次，贴上AIGC标签的宜搜科技能否修得正果？
来源：官网
深陷瓶颈
据招股书，宜搜科技目前的业务结构主要包含四大板块，分别为数字阅读推荐服务、数字营销服务、网络游戏发行服务和其他数字内容推荐服务。
其中，数字阅读平台服务是公司最主要的收入来源，通过预测用户的偏好，对推荐策略进行调整并智能推荐满足用户个性化需求的文学内容。同时，通过收集、分析和预测用户对广告内容的喜好，于专有平台投放广告客户的广告。2020年、2021年、2022年及2023年前五个月（下称“报告期”），按业务划分，数字阅读平台服务占公司收入的半数左右。
具体来看，在该业务线下，公司主要有两类客户，即用户与广告客户。
对于愿意为数字阅读付费或购买会员的用户来说，主要采取收取订阅费用的方式，而用户如果想要免费获取阅读资源，则需要观看广告，公司以进行广告投放的方式来满足向用户免费提供阅读资源的支出。
其次，对于网络游戏发行服务而言，公司通过对于用户行为及偏好游戏类别、内容的分析等，将游戏发行或推荐给相应的用户。
而对于其他数字内容服务，则是公司推荐电信运营商的增值服务，包括音乐及回铃音等各类数字内容，同样也是在给予公司对于用户行为、内容偏好及付费意愿的采集和分析的基础之上。
乍一看，宜搜科技的业务涵盖种类似乎较为复杂且多样，但其实依旧是较为传统的依靠内容进行引流的模式。
简单来说，通过数字阅读吸引用户，其次通过收取会员费或收集用户偏好等信息，卖给广告商、游戏开发商，从而搭载广告或进行游戏发行，最后收取广告费和发行费，满足公司盈利需求。
招股书显示，报告期内，公司分别实现营收4.1亿元、4.3亿元、4.6亿元及2.0亿元。
同期，对应的净利润分别为3100万元、5000万元、4400万元及-1500万元，呈波动下滑趋势，且在2023年前五个月，出现亏损。
同时，公司毛利率也出现波动下滑。报告期内，公司的年度毛利率分别为52.2%、48.2%、52.3%及47.4%。
除净利和毛利率波动下滑之外，更为致命的是，报告期内，数字阅读平台月度付费人数在逐渐减少，分别为11.5万人、6.9万人、4.2万人及2.2万人，且月度付费人数与月度活跃人数的比例也在持续下滑，分别为0.5、0.3、0.2及0.1。
除付费用户的减少外，平台总体用户规模也陷入瓶颈。
2020年，宜搜阅读APP的平均阅读活跃人数为2110万名，2021年和2022年分别为2390万名、2560万名，增长率分别为13.3%和7.1%，而在2023年前五个月，则未实现明显增长，仍旧为2560万名。
而数字阅读业务作为公司业务的引流端口，一旦其增长乏力甚至下滑，将会直接传导至其他业务的发展，从而对广告投放、游戏推广等业务产生消极影响。
招股书披露的数据也印证了这一点，报告期内，其他三项业务也均呈现出疲态。
对比2020年与2023年前五个月的数据来看，网络游戏发行业务的毛利率直接“腰斩”，从2020年的93.9%下滑至2023年前五个月的51.6%，数字营销服务的毛利率也由2020年的7.9%下滑至7.7%，其他数字内容推荐服务的毛利率也由46.0%下滑至24.1%。
加码AIGC
另外，从经营模式来看，宜搜科技将自身定位为渠道平台，即引入第三方供应商的网络文学内容，采取分成方式运营，不自产内容的同时也不进行版权的购买。
但这也导致公司缺乏独家原创内容、缺乏版权护城河，在当前数字阅读巨头们“跑马圈地”的情况下，宜搜科技在资源抢占方面并不具备明显的优势。
就国内网文市场来看，阅文集团、掌阅科技、中文在线这类已经上市的数字阅读服务平台在内容方面已经形成了较为强势的壁垒，而目前另外一些市场上的挑战者，背后也都拥有实力雄厚的靠山。
具体来看，番茄免费小说背后为北京臻鼎科技有限公司，属于字节旗下公司；七猫免费小说背后为上海七猫文化传媒有限公司，隶属百度集团；QQ阅读是由腾讯开发运营，而书旗小说背靠阿里等等。
对于数字阅读平台来说，缺乏优质内容的支撑，平台经营如“烹无米之炊”，自然难以长久。数据显示，2022年上半年，阅文集团月活2.7亿、掌阅科技月活1.6亿，相比之下，宜搜科技的发展显得有些力不从心。
如此困境之中，公司选择加码AIGC，试图通过探索“AI写小说”的模式扩大公司的内容供应，从而突出重围。
公司招股书提出，与人工智能网络生态体系更相关的是，AIGC可在内容创作方面带来根本变化。且称公司在人工智能技术应用方面已积累多年研发经验，将利用经验使用人工智能技术创作文学作品。
根据腾讯研究院发布的《AIGC发展趋势报告2023》，AIGC对数字阅读行业至少有三个方面的潜在影响。
首先，能够降本增效，降低内容生产成本，提升内容创作效率，提高内容生产质量；其次，能够进行个性化内容生成，和传统的数字阅读行业“作者写作--读者阅读”的商业模型相比，人工智能模型可根据个人用户喜好生成个性化内容，用户将有机会参与内容创作，从而将有机会打造新的更具互动性、个性化的数字阅读业态；
另外，能够进行多模态拓展，增加内容生产的多样性，将数字阅读行业的IP低成本、高质量、多模态衍生，从而提升IP的无形资产价值，并引领数字阅读从单一的文字向文字、图片、视频相互结合的多模态演变。
但奇怪的是，公司在强调将加强自身研发能力，紧贴AIGC及元宇宙游戏等主流技术趋势的同时，研发投入却在一路下滑。
2020年至2022年，公司研发开支分别为0.54亿元、0.51亿元及0.39亿元，占营收的比例分别为13.2%、11.8%及8.5%。
并且值得一提的是，公司目前的“AI写小说”尚处于构想和初步探索阶段，截至招股书发布，宜搜科技并未推出相关产品。
