5分钟读懂，为何美债收益率能左右全球股市的涨跌？| 美债科普系列.No 2

时间： 2023-12-03 04:14     

国庆前后，10年期美债收益率一路狂飙至5%以上，创下2007年以来最高纪录，与之相伴的是全球股市的跌跌不休。随着近两周美债收益率有所回调，全球风险资产才再度反弹。

美债收益率的飙升为何能让全球股市“风声鹤唳”？这个听起来遥远又陌生的概念，为什么能波及A股股民的钱包？今天我们就来聊聊“全球资产定价之锚”——10年期美债收益率是如何影响权益资产表现的。

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美债收益率如何影响市场涨跌？

上期文章中我们讲到，美国国债被认为是全球风险最低的资产之一。在众多期限的美债收益率中，10年期是最活跃的，因此10年期美债收益率被广泛认定为“无风险利率”，决定了各类资产收益率的下限。

举个例子，比如你手上有10万块钱，现在有两个选择，一是买广泛意义上几乎“无风险”的美国国债，收益率是2%，另一个是买某种非保本的银行理财，收益率是3%，这时候你可能还会犹豫一下。但如果这时候美债收益率上涨到4%，那么你自然会毫不犹豫地会选择美债。

所以，一旦被作为“无风险利率”的10年期美债收益率上涨，全球所有风险资产价格都得跟着重估，这就是为什么10年期美债收益率被称为“全球资产定价之锚”。

或许很多人没有察觉到，2020年初以来，10年期美债收益率已经从不到1%悄悄涨到了如今的近5%。从2021年以来A股回调区间的表现，可以看到沪深300和美债收益率整体呈现明显的负相关关系，每当10年期美债收益率大幅飙升时，沪深300都出现过较大的回撤。

①2021年初，10年期美债收益率从1%升至2%以上，以茅台为首的核心资产开年大跌，“喝酒吃药”抱团行情瓦解。

②2022年初，10年期美债收益率从2%以下升至3%上方，A股在俄乌冲突、美联储加息、国内疫情等因素影响下迅速下跌。

③2023年以来，10年期美债收益率从3.5%左右一路飙升至5%，沪深300延续震荡下跌走势。

我们再将目光转向美股，拉长时间来看，可以看到标普500的估值和10年期美债收益率也存在长周期的负相关关系。

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美债收益率如何影响公司估值？

从上述历史表现中，我们可以看到10年期美债收益率的上升对风险资产的明显压制。这其中的内在逻辑是什么呢？

10年期美债收益率的上涨，被认为是全球股市杀估值的一把利器，高估值股票在飙升的美债收益率面前会“闻风丧胆”。那为什么收益率上升会压制估值呢？这里就要说到股票的估值方法。

股利贴现模型（DDM）认为股票的内在价值是未来期望股利的现值之和，通俗一点说就是把企业未来每一年的收益折合成今天的价值，用公式表示为：

其中D代表普通股的内在价值（股票估值）；

Dt代表普通股第t期支付的股息或红利；

r表示贴现率

这里分母端的贴现率r就包含了无风险利率，也就是10年期美债收益率，所以美债收益率越高，分母端的贴现率r就越高，股票估值D就越低。

看起来有点复杂？没关系，我们举个例子来讲：

假设一家公司每年可以盈利10万元，预计营业期限为10年，贴现率为4%。套用上述公式来算公司的当前估值则为81万左右：

但如果此时10年期美债收益率上升了，贴现率可能就会上升到5%，那么相应的公司估值就会下降。因此对于一家企业来说，无风险利率越高，意味着企业的内在价值折现到今天就越低。

你可能会问，美债收益率影响美股公司估值很合理，为什么还会影响到A股的估值呢？这是由于外资不断流入中国股市，其定价逻辑对A股的影响越来越大，使得美债收益率对全球市场有着“牵一发而动全身”的效果。

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美债收益率后续会怎么走？

随着美联储加息结束预期升温，10年期美债收益率当前已回落到4.5%左右。由于此前美债收益率的攀升很大程度上压制了风险资产的表现，在其大幅回落之后，全球股市都出现了不同程度的上涨。

对A股来说，在“美联储加息结束交易”的预期推动下，长端美债收益率大概率见顶，叠加中美关系的缓和，带来的是分母端的双重改善。本轮美债收益率飙升可能已经告一段落，但A股能否持续上涨，还需等待经济数据的进一步验证。