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(本文于2023年11月29日刊登于猫头鹰研究院微信公众号)
在今年量化产品业绩与规模增长的热潮中，有一家公司吸引了诸多目光：光大保德信。
它不是忽然冒起的公司。早在2004年，它就发行了国内公募第一只鲜明量化特征的主动权益量化公募产品“光大保德信量化核心”。尽管起步早，但光大保德信量化团队并没有不停发产品、追逐规模的快速增长，近20年下来，目前也只有不到十只公募量化基金。
正如很多受到热捧的基金一样，伴随着它在近年声名鹊起的是它扎扎实实的业绩。截至11月13日，光大保德信多只量化产品今年以来都有正超额收益。此外，多只产品在同期同类产品中排名前列，譬如光大风格轮动，跻身同类前10%；光大量化核心、光大中证500指数增强等均位居同类前15%。①
然而，当人们细看这个团队时，却会发现它的与众不同。例如，它用深度学习模型去深度挖掘高、中、低频不同频段的数据获取超额收益, 大胆采用另类数据捕捉新的alpha来源，并创新性的把量化方法引入到不同类型的基金产品中。
因此，在这个意义上，光大保德信量化团队能够代表一种公募发展路径：把主要功夫用在策略更迭、技术优化和做好产品上。
01
一个扩张中的团队
说起量化，可能人们脑中更多想到的是成千上万的GPU芯片、篮球场大小般的机房，或者是高频交易、程序化买卖。但较少人知道的是，在2004年市场几乎还没有量化投资概念与实战经历的时候，光大保德信就已经发行了“光大量化核心”，这是国内最早的公募量化产品之一。
这只运行近20年的产品，借鉴美国保德信的强大量化投资能力，多年来不断投入研究，积累了大量的经验，形成了一套有自身特色的覆盖全流程的量化投资系统。
回顾历史来看，在光大保德信设立量化产品线的早期，尽管受到公募做量化的一些约束，未建立起成建制的团队，但作为最早涉足公募量化的团队之一，探索的热情与专业程度依然不遑多让。而随着近年量化投资逐渐走向舞台中央，成为每家主流公募都无法回避的业务，光大保德信的量化团队也开始加速壮大。
目前，光大保德信量化团队的负责人是朱剑涛。他曾先后担任进化论资产量化研究负责人，东方证券首席量化分析师，东证衍生品研究院副院长和东方证券金融创新实验室负责人，拥有丰富的量化经验。在券商工作时，朱剑涛当时带领的团队是国内较早深入系统化覆盖股票量化投资全流程的券商金工研究团队，研究成果涉及数据处理、Alpha因子挖掘、收益预测，风险模型，组合优化，交易冲击成本分析、机器学习算法应用等。研究遵循“逻辑先导”+“模型验证”的原则，逻辑清晰，推导严谨，完整的量化投资分析框架深受业界瞩目。
另外，朱剑涛团队也是国内较早系统化开展量化固收研究的团队，内容涵盖：市场化无风险利率曲线的构建，基于利率曲线期限结构的利率择时，信用债量化投资等，为团队持续拓展偏固收类的产品管理打下坚实基础。
王卫林，是一位典型的科班出身的量化基金经理，其从北京大学工程硕士毕业后即投身量化投研，曾就职于南方基金、长城基金，在加入光大保德信前，已经在指数增强、主动量化等领域深耕多年。
团队中的另一位基金经理——韩羽辰，毕业于纽约大学金融工程专业硕士，2017年加入光大保德信。金工的训练与积累，让韩羽辰对量化投资有着极为深刻的认知，紧跟量化投资发展前沿，融入产业链，文本等另类数据，升级迭代自创深度学习模型架构，并在投资上稳扎稳打。
从这几位基金经理的阅历与轨迹不难看出，在专业壁垒高、技术迭代快的量化投资领域，因子挖掘、多元策略、及时更新，是做好量化的必要条件。
这也带来了光大保德信如今量化团队的人才结构。在团队中，基金经理与研究员悉数具备数学、工学、金工等专业背景，负责人朱剑涛更是在券商、期货、私募都有从业经历。
团队的强大与扩张，也带来了一个显而易见的结果：光大保德信的量化产品往往既有创新性，也能保持良好的运行。
02
拥抱变化保持前瞻
光保应用量化方法的产品，可以分为三类：
（1）指数增强策略产品，如光大中证500指增；（2）全市场量化策略型产品，如光大保德信量化核心；（3）追求绝对收益的产品。在这些产品背后，是光保量化团队的独特策略。
（1）机器学习模型驱动的指增策略
中证500指数增强一直是国内公募量化产品竞争的主赛道，市场上有很多同类产品。传统多因子打分的框架得到广泛运用和深入研究，日趋激烈的竞争下，要想去获取更多的超额收益，传统的人工挖因子方法面临瓶颈；借助近些年蓬勃发展的机器学习工具，量化策略能够把高频、中频、低频三个不同频段的数据有机关联起来，去同时挖掘其中蕴含的投资规律，效率高，速度快，实战有效，助推了近五年国内量化投资整体规模的飞速发展。另外，获取新的、增量超额收益的另外一个途径是挖掘新数据，而这些新数据，例如：文本，产业链等，是非结构化的，和传统的K线、财报等结构化数据不一样，必须得采用机器学习工具来加工处理，这也是机器学习模型相对传统方法的优势之一。
指增类策略会采用机器学习模型去预测股票的未来收益，然后通过组合优化器来主动控制投资组合与指数基准的行业、风格、个股偏离，并约束跟踪误差；对于一些规模比较大的产品，还会进一步约束换手率，以及组合调仓对整个市场交易的冲击。
光大保德信的中证500指增产品合同要求不低于非现金基金资产的80%必须投资于中证500指数成分股，截至11月17，根据银河证券，该基金在指数增强型基金中排名前14%。
（2）风格灵活的权益型量化策略产品
在权益型量化策略的产品线上，光保量化团队的主要产品是“光大保德信量化核心”。
这只在2004年就成立并运行至今的产品，体现了光保在量化方法上的坚持与创新。这是一只定位于全市场内选股、不对标具体指数的产品，过去很长时间是用传统的量化多因子打分的框架来构建量化多头组合。
但从去年开始，光保量化团队结合新的技术，开始采用机器学习策略。与以往相比，机器学习策略能够处理更多的数据，捕捉到不同数据之间的非线性关系，从而能够识别更多的市场错误定价、提高挖掘alpha的效率。
方法与策略的迭代，为产品带来了良好的收益。截至2023年11月13日，光大量化核心今年以来净值涨幅为3.98%，同期业绩比较基准及沪深300分别下跌了6.73%和 7.48%，超额显著。②
03
追求稳健与创新的统一
从上述光保量化的产品可以看出，一方面，它们严守产品定位、追求稳健，例如对标宽基来做增强；另一方面，它们在运行的细节中充满“微创新”，以机器学习、多因子模型的方式来追求增厚产品收益。
这种追求稳健与创新的融合，贯穿在光保量化团队的每个层面上——
（1）积累深, 产品广
量化投资的核心之一，是要找出市场有效的演绎逻辑然后用因子表达出来，这些因子越多，就越能覆盖不同的收益来源，由这些因子组成的模型、交易策略就能贡献更好的收益。
经过近二十年的积累，光保团队已经建立起了庞大的因子库，进而在此基础上还推陈出新采用机器学习的方式进一步提高挖掘因子、搭建模型的效率。
这种积累，让光保在产品线上，开发出了不同投资目标、不同风险收益特征的产品矩阵。
例如，在中等风险等级产品线上，有光大风格轮动这种引入量化策略的混合型产品，也有光大中证500指增这类对标中证500指数的量化增强产品；在中高风险等级产品线上，则推出了采用多因子选股模型、机器学习策略的光大创业板量化优选。
（2）新技术, 新方法
在这个丰富的产品矩阵背后，不仅有着光大保德信基金在量化投资上的长期努力、稳扎稳打，也意味着支撑产品的人才团队在不断发展壮大、新技术新策略的不断投入使用。
在团队理念层面上，朱剑涛强调“系统化投资”。
所谓“系统化投资”，一是要搭建系统覆盖整个投资流程，切割出不同的功能模块，制定标准化的模块输入和输出，各司其职；二是要加强不同功能模块之间的信息反馈机制，形成实时联动，而不是单向的流水线过程；三是要认知金融市场的不确定性，厘清哪些是能完全定量，哪些只能部分定量，哪些需要主观判断，人是系统中不可或缺的部分。朱剑涛认为，随着机构化趋势和金融开放，资本市场容量会增大、投研与交易也会变得更复杂。因此，投资交易环节被量化的部分越多，就越可能降低部分人为因素，提升管理效率，从而更好地去追求增强收益。
在风控层面上，以量化优化的同时，也改善量化的局限。
量化策略是基于历史策略进行回溯，因此没办法完全预见未来。例如过去几年，当市场出现各种突发因素，原有的量化策略是无法预测和自动调整的，需要人为干预，因此，朱剑涛也强调，在系统化投资中，需要增加人为介入突发事件、进行调整的模块。
此外，量化模型变复杂后，每个因素在整个系统中的贡献越来越难准确度量，部分因素失效的风险会被暂时掩盖。对此，朱剑涛认为，不但因子、策略需要有逻辑支撑，而且需要及时更新。
过去20年，中国公募量化经历了从无到有的历程。在这个历史浪潮中，光大保德信量化团队也经历了从单一产品到产品矩阵、从单兵作战到团队体系的成长。
时至今日，量化产品尽管在中国公募中的占比并不高，但近两年的指增、行业等产品的规模都一日千里，量化策略在未来的发展空间依然巨大。
在时代趋势与市场机会面前，已经在过去十多年里经受了市场考验，并铸就了追求稳健与创新统一的团队基因的光大保德信，将迎来新的发展加速期。
数据来源：①正收益数据截至今年11月13日，业绩及业绩表现已经托管行复核。其中光大核心业绩及业绩比较基准涨幅分别为3.98%/-6.73%，光大风格轮动业绩及业绩比较基准涨幅为4.51%/-3.89%，光大中证500业绩及业绩比较基准涨幅分别为1.62%/-4.15%。
排名数据来源自银河证券，截至11月17日，光大风格轮动具体排名为139/1480，其同类是偏股型基金；光大中证500指数增强具体排名为（19/143），同类为增强规模指数股票型基金；光大核心具体排名为43/322，同类为标准股票型基金。
②业绩及业绩比较基准已经托管行复核，光大核心业绩比较基准为沪深300指数*90%+同业存款利率*10%。
王卫林,北京大学软件工程专业硕士。2016年7月至2018年1月在南方基金管理有限公司任职量化研究员；2018年1月至2023年2月在长城基金管理有限公司任职量化与指数投资部研究员、基金经理助理、基金经理；2023年2月加入光大保德信基金管理有限公司，现任权益管理总部量化投资团队基金经理，2023年8月至今担任光大保德信量化核心证券投资基金、光大保德信中证500指数增强型证券投资基金、光大保德信创业板量化优选股票型证券投资基金、光大保德信锦弘混合型证券投资基金的基金经理。
韩羽辰，纽约大学金融工程专业硕士。2017年8月加入光大保德信基金管理有限公司，历任研究助理、量化研究员，2020年9月至2023年7月历任权益管理总部专户权益投资团队投资经理，现任权益管理总部量化投资团队基金经理，2023年8月至今担任光大保德信量化核心证券投资基金、光大保德信风格轮动混合型证券投资基金、光大保德信诚鑫灵活配置混合型证券投资基金、光大保德信多策略智选18个月定期开放混合型证券投资基金、光大保德信中证500指数增强型证券投资基金的基金经理。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大创业板量化优选风险等级为R4（中高风险）。适合风险评级C4（进取型）及以上的投资者。光大风格轮动、光大中证500指数增强、光大量化核心的产品风险等级为R3（中风险），适合风险评级（C3平衡型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩、净值高低、获奖情况及相关行业排名并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。
