内卷式行情如何破局？——华创投顾部债券日报 2025-6-21

时间： 2025-06-23 01:42     

内卷式行情如何破局？

最近市场内卷的很，表现为：每天债券市场波动很小；即使有很多多空方向很明显的小作文，市场波动也很小；市场内卷到提前交易本不应该交易的事情（例如250215还未发行，交易已经产生）。那么，内卷式行情如何破局？我们认为：

第一，债券市场内卷并不异常。一方面目前绝对收益偏低并且接近前低，本身每天的波动会下降。另一方面，目前表面上看起来，似乎多空力量较为均衡，所以利率出现窄幅波动也可以理解。另外，目前实体的各行各业都存在内卷的情况，债券市场内卷也并不例外，和当前宏观环境还是匹配的。

实际上，即使是过去利率绝对水平较高的阶段，也经常出现过债券窄幅波动的情况。这一点从波动率的历史表现可以看出来。客观的讲，债券市场，甚至是金融市场，都是高波动—低波动轮番出现。

第二，内卷的行情如何破局？很显然，依靠市场所谓的小作文，并不能改变内卷的行情，上周市场已经有过验证。内卷的行情要破局，还是需要多空均衡的状态有所改变才行，最关键的还是宏观经济的趋势。

目前各类宏观数据指向经济下行压力或有所增大。一旦经济呈现更为明显的下行，随之而来的必然是货币政策的更宽松，利率向下空间自然也会打开。因此，目前的内卷的行情，本质上也是行情在蓄力的阶段，等待宏观方向的更为明朗。

此外，还需要关注贸易问题（7月初是敏感时间点），油价暴涨的问题，还有人民币升值的问题（正在进行时）。这些问题如果继续演化，也可能带来货币政策的进一步宽松，进而打开利率向下的空间。

第三，机构怎么办？虽然行情看起来很内卷，但我们也不能忽视几个事实：

（1）多数期限利率窄幅波动的阶段，50年国债利率下行速度很快。一叶知秋，50年国债利率的下行，意味着债券市场的预期并不差。

（2）虽然每天债券波动不大，但只要每天都下行一点点，积少成多，一周下来，普遍期限还是会下行2-3bp。例如上周内，5-10年国开利率下行还是有2-3bp。如果算年化收益，这个收益并不低。

那么机构应该怎么做？

首先，承认现实环境的变化，积极参与内卷式的行情。我们要承认，阶段性的波动率降低是客观的环境，我们要接受当前的市场环境，积极的参与内卷式的行情，毕竟目前还是有赚钱效应。我们认为，合格的投资经理不是去选择行情做或者不做，而是根据不同的市场环境，去选择合适的投资策略。该内卷的时候就内卷，该躺平的时候就躺平；该激进的时候就激进，该谨慎的时候就谨慎。实际上，我们要庆幸在职业生涯的每个阶段，都可以遇到不同的市场环境帮助我们投资能力的提高。目前内卷的环境，恰恰倒逼我们需要有更精准的市场判断，更精细的投资策略去挖掘相对价值的机会，更果断的交易和效率去实现收益。

最近在我们组织的线下培训+线上模拟盘的过程中，我们发现即使是在目前波动较小的市场，不少机构的交易员通过频繁的交易，依然获得了很好的收益。

其次，低波动之后一定会高波动，正所谓横有多长竖有多高，低波动持续的时间越长，未来出现高波动的概率也越大。而且参考目前宏观经济的变化趋势，我们认为未来利率向下空间打开只是早晚的事情，因此对债券市场也要保持足够的信心。

最后，不要投机取巧。部分机构认为可以盯着市场，等市场启动的时候再大规模介入。我们认为，行情启动的时机很难精准把握，如果坚持右侧交易的思维，可能最终就是踏空行情。换个思路，如果当前利空因素不多，利率向上空间不大，就应该高比例持仓，保持足够的耐心，守株待兔。

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