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摘要
REPORT SUMMARY
2023年以来，行业环境大幅改善，航空运输客货运需求持续释放，企业的经营状况及盈利能力有所改善，各家航司持续减亏，但油价高企、汇率变动等因素致使航空运输企业成本端承压，航空运输企业整体的债务负担仍重。短期看，中美航线增班将加速国际航线恢复进度，元旦、春节等假期临近，将进一步刺激航空运输服务需求，航空运输行业将保持利好发展态势。长期来看，我国经济发展稳中向好，航空运输服务需求将持续释放，并带动航空运输企业经营稳定发展，以及偿债能力的提升。综上，维持航空运输行业展望为稳定。
一、行业运行分析
2023年以来，航空运输行业快速回暖，前三季度全行业旅客客运周转量已接近2019年同期水平，但国际客运较2019年同期仍有较大差距。我国民航货运仍以国际航线为主，随着航空运输企业陆续新开、加密货运航线，民航货邮周转量持续增长。
根据《中国民航2023年9月份主要生产指标统计》，2023年1－9月，中国民航业累计完成运输总周转量868.1亿吨公里，同比增长84.1%，为2019年同期的89.89%。客运市场方面，1－9月全行业完成旅客周转量7635.6亿人公里，同比增长141.3%，为2019年同期的86.48%。其中，国内航线同比增长121.1%，为2019年同期的106.70%；国际航线同比增长1071.3%，为2019年同期的32.62%。1－9月全行业完成旅客运输量4.64亿人次，同比增长126.7%，为2019年同期的93.27%。
货运方面，随着航司陆续新开、加密货运航线，1－9月全行业实现货邮周转量200.5亿吨公里，同比增长3.9%，为2019年同期的104.81%。
国际原油价格整体呈上行趋势，航空公司成本端承压。人民币保持走贬趋势，考虑到未来汇率走势仍取决于宏观经济走势、货币政策调整等多方面因素，航空公司仍面临汇率波动风险。
2023年初至3月上旬，受美联储加息及经济下行压力冲击等多方面的综合影响，国际原油价格窄幅震荡；3月中旬至4月中旬，受欧美银行业风险显现及OPEC+主动减产维护原油市场等因素的影响，国际原油价格下跌后大幅反弹；4月以后，受OPEC+减产政策等因素影响，国际原油价格整体呈上行趋势。
2023年初至3月，受市场对美联储加息预期调整影响，人民币汇率有所波动；3月美国银行风险事件影响美元指数下行，美元兑人民币汇率有所回落；5月至7月，受美联储加息等因素影响，美元兑人民币汇率快速走高；7月以来，我国监管部门加大稳汇率力度，人民币汇率整体保持稳定。
在出境团队游国家名单增加、中美航线计划增加航班以及新航季启动等刺激下，国际航线需求有望提速恢复。
2023年8月，文旅部发布《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》，新增78个目的地国家，其中包括美国、英国、日本、土耳其、澳大利亚、韩国、印度等热门目的地国家，出境跟团游的国家和地区由60个扩展至138个；2023年5月、8月及10月，美国交通部连续发布通告，批准中国的航空公司可进一步增加中美直飞航班，根据最新通告，2023年11月9日起中美直飞航班将增班到每周35对，将进一步满足民众的出行需求。
三大航司[1]及航材采购企业大额采买飞机，持续布局运力，对未来经营发展提供保障。
2023年4月，中国航空器材集团公司与欧洲空中客车公司签署了160架空客飞机的批量采购协议，总价值约200亿美元。2023年7月，三大航司分别与法国空中客车公司签订购买协议，合计购买292架空客飞机，价值超过370亿美元；2023年9月，东航股份向中国商用飞机有限责任公司购买100架C919系列飞机，目录价格约为人民币710.80亿元。自2022年起，三大航司和航材采购企业持续大额采买飞机，为未来经营发展提供保障。
二、企业经营分析
2023年以来，主要航空运输企业经营状况持续改善，运营数据同比均大幅提升。
2023年1－9月，受益于行业环境改善，三大航司的旅客周转量（按收入客公里计）、载客人数、客运运力投入（可用座公里）和客座率同比均大幅提升。
2023年以来，航空运输企业[2]经营亏损持续收窄，部分航司扭亏为盈。
2023年前三季度，随着行业环境改善，假期旅游及商务出行刺激出行需求大幅增长，航空公司加大运力投入，航司的营业总收入同比均大上涨，亏损持续收窄，部分航司实现扭亏为盈。
在经营持续向好的背景下，2023年前三季度航空运输企业经营活动现金均为净流入，考虑到购机、项目投资及偿债支出，航司的筹资压力仍大。
2023年1－9月，航空公司盈利能力大幅提升，相较于2022年末，航空运输企业经营活动现金流均为净流入且大幅增长。投资活动方面，航空运输企业的资本支出主要用于飞机引进、基建工程及对外投资，各航空公司的投资活动现金流均为净流出。筹资活动方面，2023年1－9月，航空公司保持较大规模的偿债支出，筹资活动均净流出。
三大航司履行社会责任情况良好，节能减排效果有所显现。
三大航司贯彻ESG理念，定期发布社会责任报告，在可持续发展、安全运营、绿色经营、服务质量、员工福利、社会公益等方面履行社会责任。其中，绿色经营为航空公司履行社会责任的重点之一，三大航司建立了环保经营体系，并在节能减排、技术改良、机队更新等方面落实环保方针。2022年，三大航司在机队规模扩张的情况下，通过飞机减重、优化航线、优化飞机性能、引进飞机等方式，实现航油消耗及碳排放量的下降。
根据民航局发布的《“十四五”民航绿色发展专项规划》，到2025年，航空公司的运输航空机队吨公里油耗为0.293千克，吨公里二氧化碳排放为0.886千克。总体看，部分航司的运营指标较目标存在一定的差距。
三、债务负担及偿债指标分析
2023年以来，航空运输企业全部债务规模有所下降，整体债务负担重。截至2023年9月末，航空运输企业主要通过银行融资等间接融资方式筹集资金，间接融资渠道畅通。
截至2023年9月末，航空运输企业全部债务规模较年初均有所下降。从债务结构以长期债务为主。从各航空公司来看，随着一年内到期的非流动负债及将到期的短期融资债券占比的增加，厦门航空、南航股份和春秋航空短期债务规模占总债务比重超过40%。
截至2023年9月末，航空运输企业资产负债率大部分集中在60.00%～90.00%之间；除东航股份全部债务资本化比率较上年末有所下降，全部债务资本化比率偏高；此外，深圳航空资产负债率和全部债务资本化比率均超过100.00%，系之前年度经营大幅亏损所致。整体看，航空运输企业债务负担重。
截至2023年9月末，行业存续债券余额合计占全部债务的14.11%，主要来自三大航司和深圳航空；租赁负债余额占全部债务合计的31.38%，除春秋航空外，其余大部分航空运输企业租赁负债占比在30%～40%之间；航空运输企业融资仍主要以银行借款等间接融资为主。
从短期偿债指标看，截至2023年9月末，航空运输企业流动比率平均值较上年末有所上升，其中春秋航空流动资产规模较大使得企业流动比率较高，其余航空公司流动比率偏低，除厦门航空外均低于35.00%。同期，航空运输企业现金短期债务比平均值较上年末有所上升，短期偿债指标表现弱。截至2023年9月末，受政策及旅客出行需求增加影响，航空运输企业经营活动现金净额均为正，航空运输企业经营现金流动负债比较上年末均有好转。
长期偿债指标方面，2022年，除厦门航空外，其余航空运输均为亏损状态， EBITDA均为负值。考虑到2023年以来航空运输企业盈利状况的改善，长期偿债指标将有所好转。
截至2023年6月末，航空运输企业整体获得授信额度充足，尚未使用额度较高，间接融资渠道畅通。东航股份、国航股份和春秋航空抵质押借款规模较大，导致用于抵质押而受限的资产规模较大，资产受限比率较高。
四、展望
自年初以来，随着市场环境的大幅改善，航空运输行业复苏进程提速，企业经营快速改善，盈利能力持续提升，短期来看，随着元旦、春节等假期临近，航空运输服务需求仍将维持高位。文旅部对于出境游利好政策实施以及中美航班投放量增加，国际航线的恢复进度有望进一步加速。行业环境利好叠加需求持续释放，航空运输企业的经营状况及盈利能力将持续提升。
长期来看，我国的经济发展韧性强，伴随着稳定向好的发展态势，航空运输服务需求将维持高位。未来，随着三大航司及航材采购企业采买飞机的陆续到位，航空运输企业的运力将进一步加强，并带动经营稳健发展。综上，维持航空运输行业展望为稳定。
[1]三大航司指中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航股份”或“中国国航”），中国南方航空股份有限公司（以下简称“南航股份”）和中国东方航空股份有限公司（以下简称“东航股份”）。
[2]“二、企业经营分析和三、债务负担及偿债指标分析”中航空运输企业指有存续债或上市的航空公司，包括南航股份、国航股份、东航股份、厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”）、深圳航空有限责任公司（以下简称“深圳航空”）、春秋航空股份有限公司（以下简称“春秋航空”）和上海吉祥航空股份有限公司（以下简称“吉祥航空”）。
