关注评级调整超预期可能

时间： 2024-06-24 04:14     

【天风研究·固收】 孙彬彬\李浩时(联系人)

未 来 策 略 展 望

截至2024年6月21日，转债跟踪评级报告共出具230只，占全市场转债个数43.07%左右。其中，评级调升转债共一只（通威转债，AA+至AAA），评级调降转债共11只，除百川转2之外，评级调整均为半级。2024年以来共93只转债列入评级观察。目前仍有297只转债评级尚未出具。

和往年比，2024年评级出具节奏相对较慢。2023年同期转债评级已经出具至全市场65%。我们在6月9日周报《怎么看待当前跌破债底转债的投资价值2.0》中明确提示过，2023 年 10月中证协《证券市场资信评级机构执业规范》规定，存续期超过一年的转债，跟踪机构每年在受评人年报披露后 3 个月内至少出具一次定期跟踪报告，评级博弈期较往常延后一个月。目前来看，当前相对较慢的评级节奏或与此有关。

从评级下调报告的出具情况来看，不排除今年评级调整公告超预期可能。从过往案例来看，转债评级下调公告高峰为6月末。截至今年6月21日，转债评级下调公告个数高于2021-2023年同期评级下调个数，尤其是在本周评级下调转债个数出现明显高增，共有8只转债评级下调，相比过往节奏加速时间点明显提前。再考虑到转债评级整体出具速度并未提速，不排除6月末甚至7月剩余转债评级超预期的可能。

从目前评级调整的11只转债的评级观点来看，今年我们建议着重关注转债自身风险，盈利指标弱化风险，偿债指标弱化风险，行业景气度风险等。

怎么看待后续转债评级的影响？2021年至2023年年报披露后，跟踪评级下调转债共40只左右，其中绝大多数原评级为A+至AA之间。从这些转债评级下调报告出具一周后的涨跌表现来看，评级调整对其随后涨跌表现没有明显的决定关系。但在2024年跟踪评级调降的转债中，除游族转债和灵康转债或因临近回售&到期且市场有足额偿付的预期表现稳定，其余转债在评级调降后均出现明显下跌。我们认为市场对今年评级调整结果相对以往敏感性更高，短期建议对有评级调整可能的标的谨慎对待。

后市怎么看？当前转债市场整体情绪偏悲观，但是一些见底的迹象或已出现：（1）可转债ETF在本周出现大量申购，截至6月21日，博时可转债ETF基金总份额9.71亿份，较前周周末提升近9000万份。可转债ETF逆势扩容或表明投资者对转债市场存在足够信心（2）偏债转债纯债溢价率接近历史最低水平。截至6月21日，偏债转债纯债溢价率中位数2.69%，为2022年以来最低水平。从历史上来看，下跌的空间或已经不大。

风险提示：公司评级调整风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；地缘政治风险。

1.可 转 债 市 场 点 评

截至2024年6月21日，转债跟踪评级报告共出具230只，占全市场转债个数43.07%左右。其中，评级调升转债共1只（通威转债，AA+至AAA）。评级调降转债共11只，其中除百川转2之外，评级调整均为下调半级。2024年以来共93只转债列入评级观察。目前仍有297只转债评级尚未出具。

和往年比，2024年评级出具节奏相对较慢。2023年同期转债评级已经出具至全市场65%。我们在6月9日周报《怎么看待当前跌破债底转债的投资价值2.0》中明确提示过，2023 年 10月中证协《证券市场资信评级机构执业规范》规定，存续期超过一年的转债，跟踪机构每年在受评人年报披露后 3 个月内至少出具一次定期跟踪报告，评级博弈期较往常延后一个月。目前来看，当前相对较慢的评级节奏或与此有关。

从评级下调报告的出具情况来看，不排除今年评级调整公告超预期可能。从过往案例来看，转债评级下调公告高峰为6月末。截至今年6月21日，转债评级下调公告个数高于2021-2023年同期评级下调个数，尤其是在本周评级下调转债个数出现明显高增，共有8只转债评级下调，相比过往节奏加速时间点明显提前。再考虑到转债评级整体出具速度并未提速，不排除6月末甚至7月剩余转债评级超预期的可能。

从目前评级调整的11只转债的评级观点来看，今年我们建议着重关注转债自身风险，盈利指标弱化风险，偿债指标弱化风险，行业景气度风险等，公司控制权变更风险等。

怎么看待后续转债评级的影响？2021年至2023年年报披露后，跟踪评级下调转债共40只左右，其中绝大多数原评级为A+至AA之间。从这些转债评级下调报告出具一周后的涨跌表现来看，评级调整对其随后涨跌表现没有明显的决定关系，评级下调后转债下跌个数略多于上涨个数。但在2024年跟踪评级调降的转债中，除游族转债和灵康转债或因临近回售&到期且市场有足额偿付的预期表现稳定，其余转债在评级调降后均出现明显下跌。我们认为市场对今年评级调整结果相对以往敏感性更高，短期建议对有评级调整可能的标的谨慎对待。

后市怎么看？当前转债市场整体情绪偏悲观，但是一些见底的迹象或已出现：（1）可转债ETF在本周出现大量申购，截至6月21日，博时可转债ETF基金总份额9.71亿份，较前周周末提升近9000万份。可转债ETF逆势扩容或表明投资者对转债市场存在足够信心（2）偏债转债纯债溢价率接近历史最低水平。截至6月21日，偏债转债纯债溢价率中位数2.69%，为2022年以来最低水平。从历史上来看，下跌的空间或已经不大。

2.市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于2998.14点，一周下跌1.14%；中证转债收于388.72点，一周下跌2.20%。从股市行业表现情况看，市场风险偏好下降，涨幅前三行业为通信 （1.88%）、电子（1.52%）、建筑（0.70%），跌幅前三为房地产（-5.38%）、消费者服务（-5.04%）、传媒（-4.98%）。

本周无新券上市。两市合计47只转债上涨，占比9%，涨跌幅居前五的为诺泰转债(21.15%)、惠城转债(18.71%)、盛路转债(8.13%)、山河转债(6.80%)、九典转02(4.30%)，涨跌幅居后五的为广汇转债(-33.12%)、鹰19转债(-25.53%)、山鹰转债(-22.55%)、三房转债(-21.80%)、英力转债(-20.47%)；从相对估值的角度来看，246只转债转股溢价率抬升，占比46%，估值变动居前五的为大参转债(30.62%)、震安转债(27.59%)、盛路转债(27.45%)、天创转债(23.85%)、隆22转债(23.78%)，估值变动居后五的为拓斯转债(-125.47%)、东时转债(-80.16%)、城地转债(-52.86%)、华体转债(-45.47%)、海优转债(-44.80%)。

本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少1.22个百分点至25.46%，偏债型转债到期收率增长1.25个百分点至4.35%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下

3.重 要 股 东 减 持 情 况

本周发布转债减持公告的公司：岱美股份、神通科技、立中集团、科顺股份、四会富仕、凯盛新材。

4.转 债 发 行 进 展

一级市场审批节奏稳中有升，中国广核（49.00，单位亿元，下同）、祥和实业（4.50）董事会预案。南京医药（10.81）、西安银行（80.00）股东大会通过。重庆水务（19.00）发审委通过。

5.私 募 EB 项 目 更 新

本周无私募EB项目进度更新。